20250421-山金期货-贵金属策略报告_4页_597kb

山金期货贵金属策略报告总结

一、黄金分析

核心逻辑

• 短期因素：特朗普贸易战风险阶段兑现，“去美元化”加速；美国经济滞涨风险增加，美债真实收益率预期下行。
• 避险属性：特朗普对等关税兑现，中美贸易仍存升级可能；俄乌互控破坏复活节停火提议，VIX指数低位上行。
• 货币属性：美联储政策调整需等更多数据，否认“托底”可能性；沃勒称关税可能导致降息以避免经济衰退。市场预期美联储下次降息在6月，全年降息空间预计为75基点左右。美元指数震荡下行，美债收益率偏弱。
• 商品属性：CRB商品指数震荡下行，人民币贬值对国内黄金价格形成支撑。
• 价格趋势：预计黄金短期震荡偏强，中期高位震荡，长期阶梯上行。

操作策略

• 稳健者建议观望，激进者可逢低做多。
• 建议做好仓位管理，严格止损止盈。

数据概览

数据类别	指标	单位	最新	较上日变化	较上周/前值变化
国际价格	Comex黄金主力合约收盘价	美元/盎司	3341.30	-16.40	-0.49%
国际价格	伦敦金	美元/盎司	3305.65	-17.25	-0.52%
国内价格	沪金主力收盘价	元/克	805.06	+14.04	+1.77%
国内价格	黄金T+D收盘价	元/克	787.20	0	0
基差与价差	沪金主力-伦敦金	元/克	1.81	+3.85	-9.16%
基差与价差	沪金主力基差	元/克	-17.86	-14.04	-16.36%
金银比	伦敦金/伦敦银	—	102.31	+2.66	+0.66%
金铜比	Comex金/Comex铜	—	7.10	-0.08	-1.07%
金油比	Comex金/WTI原油	—	52.41	-1.80	-3.31%
持仓量	Comex黄金	手	456628	—	-8.44%
持仓量	沪金主力（上期所）	千克	198115	+1806	+0.92%
持仓量	黄金TD（上金所）	千克	204708	0	+2.50%
库存	LBMA库存	吨	8488	—	+0.14%
库存	Comex黄金	吨	1344	0	-2.92%
库存	沪金（上期所）	吨	16	0	0
期货仓单	沪金注册仓单数量	千克	16	—	0
CFTC净持仓	管理基金净持仓	手	136919	—	-1546
黄金ETF	SPDR	吨	952.29	0	-0.09%

沪金净持仓排名（前10）

名次	会员简称	净多单（千克）	增减（千克）	占比(%)
1	中财期货	18,082.00	+5,298.00	4.15
2	海通期货	17,757.00	+591.00	4.07
3	中信期货	15,405.00	-2,631.00	3.53
4	国泰君安	14,442.00	+714.00	3.31
5	永安期货	11,576.00	+159.00	2.65
6	招商期货	11,012.00	+184.00	2.53
7	东证期货	7,686.00	-6.00	1.76
8	国投安信	7,550.00	+344.00	1.73
9	东吴期货	5,312.00	+270.00	1.22
10	申万期货	4,401.00	+31.00	1.01

风险提示

• 美联储官员讲话可能改变宽松指引
• 美国经济数据超预期风险
• 地缘政治异动风险

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二、白银分析

核心逻辑

• 黄金价格趋势是白银价格的锚，黄金走强对白银形成支撑。
• 资金面：CFTC白银净多大幅减仓，iShare白银ETF继续增仓。
• 库存面：白银显性库存小幅下降。

操作策略

• 稳健者建议观望，激进者可高抛低吸。
• 建议做好仓位管理，严格止损止盈。

数据概览

数据类别	指标	单位	最新	较上日变化	较上周/前值变化
国际价格	Comex白银主力合约收盘价	美元/盎司	32.55	-0.21	-0.66%
国际价格	伦敦银	美元/盎司	32.31	-0.64	-1.96%
国内价格	沪银主力收盘价	元/千克	8247.00	+87.00	+1.07%
国内价格	白银T+D收盘价	元/千克	8142.00	0	0
基差与价差	沪银主力-伦敦银	元/克	652.40	+238.61	-20.29%
基差与价差	沪银主力基差	元/千克	-105	-87	-16.36%
金银比	伦敦金/伦敦银	—	102.31	+2.66	+0.66%
金铜比	Comex金/Comex铜	—	7.10	-0.08	-1.07%
金油比	Comex金/WTI原油	—	52.41	-1.80	-3.31%
持仓量	Comex白银	手	144400	—	-6.41%
持仓量	沪银主力（上期所）	千克	5126610	-24285	-0.47%
持仓量	白银TD（上金所）	千克	3857518	0	-1.45%
库存	LBMA库存	吨	22127	—	-1.49%
库存	Comex白银	吨	15522	0	0
库存	沪银（上期所）	吨	926	—	-4.42%
库存	白银（上金所）	吨	1683	—	-3.58%
显性库存总计	—	吨	40269	-117	-0.29%
CFTC净持仓	管理基金净持仓	手	23329	—	+1398
白银ETF	iShare	吨	14120.10	0	+1.05%
期货仓单	沪银注册仓单数量	千克	937219	—	-5.53%

沪银净持仓排名（前10）

名次	会员简称	净多单（千克）	增减（千克）	占比(%)
1	国泰君安	58,644.00	-8,754.00	6.38
2	中财期货	33,438.00	-14.00	3.64
3	中信期货	28,099.00	-339.00	3.06
4	平安期货	22,784.00	-146.00	2.48
5	海通期货	18,663.00	+568.00	2.03
6	银河期货	17,731.00	-2,805.00	1.93
7	宝城期货	12,661.00	-131.00	1.38
8	广州期货	12,638.00	+218.00	1.37
9	东亚期货	10,722.00	-272.00	1.17
10	光大期货	9,549.00	-477.00	1.04

风险提示

• 美联储官员讲话可能改变宽松指引
• 美国经济数据超预期风险
• 地缘政治异动风险

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三、基本面关键数据

美联储相关

• 联邦基金目标利率上限为4.50%，较上周下降0.25%
• 贴现利率为4.50%，较上周下降0.25%
• 准备金余额利率为4.40%，较上周下降0.25%
• 美联储总资产为67781.39亿美元，较上周下降3.07%
• M2同比增速为3.88%，较上周上升0.01%
• 十年期美债真实收益率为2.56%，较上周下降0.10%

美国经济数据

• 通胀：CPI同比为2.40%，较上周下降0.40%；核心CPI同比为2.80%，较上周下降0.30%
• 经济增长：GDP年化同比为2.90%，较上周上升0.40%；GDP年化环比为2.40%，较上周下降0.70%
• 劳动力市场：失业率为4.20%，较上周上升0.10%；非农就业人数为22.80万，较上周上升1.11%；平均时薪增速为3.80%，较上周下降0.20%
• 工业数据：工业生产指数同比为1.34%，较上周下降0.12%；工业生产指数环比为-0.32%，较上周下降1.17%
• 贸易数据：出口同比为9.09%，较上周上升18.91%；进口同比为-9.45%，较上周下降19.17%；贸易差额为-12.27百亿美元，较上周上升6.12%

避险属性

• 地缘政治风险指数为201.78，较上周无变化
• VIX指数为29.65，较上周下降9.16%

商品属性

• CRB商品指数为296.38，较上周上升2.28%
• 离岸人民币为7.3110，较上周下降0.05%

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四、美联储利率预期

根据芝商所FedWatch工具，未来美联储降息概率如下：

日期	降息概率（%）
2025/5/7	85.6%
2025/6/18	60.8%
2025/7/30	55.1%
2025/9/17	38.0%
2025/10/29	20.6%
2025/12/10	9.4%
2026/1/28	6.6%
2026/3/18	4.3%
2026/4/29	3.4%
2026/6/17	2.7%
2026/7/29	2.1%
2026/9/16	5.2%
2026/10/28	5.4%
2026/12/9	4.9%

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五、央行黄金储备

国家	黄金储备（吨）	较上周变化
中国	2292.33	+7.78
美国	8133.46	0
世界	36146.59	0

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六、其他数据

• IMF外储占比：美元为57.80%，欧元为19.83%，人民币为2.18%
• 黄金/外储：全球为19.82%，中国为5.96%，美国为76.40%

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七、免责声明

本报告由山金期货投资咨询部制作，未经授权不得修改、发布或复制。报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议，期市有风险，入市须谨慎。