深度报告-20210531-东吴证券-德方纳米-300769.SZ-铁锂重启航_龙头蓄势待发_30页_1mb

德方纳米：铁锂正极材料龙头，盈利有望触底回升

核心内容

德方纳米是一家专注于纳米磷酸铁锂正极材料研发与生产的龙头企业，2020年其市占率仍居行业首位，为宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等主要客户供应产品。公司采用独特的“液相法”生产工艺，具备显著的技术和成本优势。2020年公司因行业景气度下降及疫情影响，业绩出现亏损，但随着铁锂电池需求回暖，2021年Q1公司营收和净利润均实现大幅增长，盈利触底回升。

主要观点

• 行业趋势：铁锂电池因安全性高、成本低在商用车领域占据主导地位，同时随着宁德时代CTP技术、比亚迪刀片电池等技术进步，铁锂电池的能量密度短板得以弥补，渗透率持续提升。预计2021年铁锂电池装机量将达56GWh，占动力电池装机量比重提升至43%。
• 市场需求：动力电池及储能市场共同推动铁锂需求增长，2021年预计铁锂正极材料需求量可达25万吨，2023年有望达47万吨。铁锂电池在储能领域具备高性价比、高安全性和长寿命优势，成为电化学储能的主流选择。
• 技术优势：德方纳米是行业内唯一采用“液相法”生产LFP的厂商，该工艺能耗低、成本低，产品性能优越，具备显著的技术壁垒。公司研发人员占比达29.69%，2020年研发投入占营收的5.47%，持续推动技术进步。
• 成本优势：通过自制铁源和高产能利用率，公司有效控制成本，单吨生产成本低于行业平均水平，具备较强的盈利能力。2020年单吨成本约为2.6万元，低于贝特瑞的2.8万元。
• 客户资源：公司深度绑定宁德时代，为其LFP主供，占其需求超50%。同时与亿纬锂能、比亚迪等建立了稳固的合作关系，客户结构优质。

关键信息

• 财务表现：2020年营收9.42亿元，同比下降10.62%；归母净利润-0.28亿元，同比下降128.36%。2021年Q1营收5.10亿元，同比增长224.06%；归母净利润0.51亿元，同比增长678.57%，扭亏为盈。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.85/5.8/8.1亿元，同比增速分别为1457%/50%/40%。对应PE分别为43x/28x/20x，给予2021年55倍PE估值，目标价236元，首次覆盖“买入”评级。
• 市场数据：2021年5月31日，公司收盘价为183.05元，流通A股市值为78.37亿元，市净率8.02倍。
• 行业竞争格局：2020年主流厂商LFP产量约11.7万吨，预计2021年可达23.5万吨。德方纳米与国轩高科市占率略有下降，但裕能和万润因宁德时代和比亚迪的带动，产量份额显著提升。
• 风险提示：存在产能扩张、新能源汽车行业发展不及预期、原材料价格上涨、铁锂竞争格局恶化等风险。

业务与技术

• 主要产品：纳米磷酸铁锂（占营收95%）和碳纳米管导电液（占营收5%）。公司计划出售导电液业务，专注LFP生产。
• 技术优势：独创的“液相法”生产技术，具备低能耗、低成本、高产品性能等优点。公司拥有126项专利，其中发明专利120项，技术壁垒稳固。
• 产能布局：截至2021年3月31日，公司拥有约8万吨LFP年产能，2021年底将完全投产至12万吨，未来规划产能达16万吨。

客户与市场

• 客户结构：宁德时代是第一大客户，占营收65.28%。公司与宁德时代合资建厂，保障下游需求。同时，与亿纬锂能、比亚迪等建立稳定合作关系。
• 市场应用：LFP广泛应用于动力电池（占比88%）和储能电池（占比11%）。在A00级中低端车和储能市场中，LFP具有显著优势。

未来展望

• 行业前景：铁锂电池在动力电池和储能市场中的需求将持续增长，2021年预计铁锂正极材料需求量达25万吨，2023年预计达47万吨。
• 盈利空间：价格提升与成本优势结合，公司盈利空间有望进一步打开，预计2021年毛利率回升至17.40%，净利率为8.97%。
• 投资建议：基于铁锂需求增长和公司技术、成本优势，给予“买入”评级，目标价236元。

附录：图表目录

• 图1：德方纳米发展历程
• 图2：德方纳米股权结构（截至21Q1末）
• 图3：德方纳米磷酸铁锂出货量市占率
• 图4：公司营收及增速
• 图5：公司归母净利润及增速
• 图6：公司毛利率及净利率
• 图7：公司期间费用率
• 图8：磷酸铁锂与三元电池性能比较
• 图9：铁锂在纯电客车的装机量占比
• 图10：铁锂在纯电专用车的装机量占比
• 图11：铁锂在纯电乘用车的装机量占比（年度）
• 图12：铁锂在纯电乘用车的装机量占比（月度）
• 图13：宁德时代CTP技术
• 图14：比亚迪刀片电池
• 图15：五菱宏光MINI EV月度销量及增速
• 图16：磷酸铁锂与三元动力电池价格比较（元/Wh）
• 图17：比亚迪汉EV月度销量及增速
• 图18：特斯拉Model3月度销量及增速
• 图19：磷酸铁锂、三元电池装机量及增速
• 图20：磷酸铁锂、三元电池份额
• 图21：国内电化学储能装机规模及同比增速
• 图22：锂电池储能为主流技术方向
• 图23：国内电化学储能装机结构
• 图24：国内磷酸铁锂产量
• 图25：2020年磷酸铁锂材料产量市场格局
• 图26：磷酸铁锂主流厂商产量（万吨）
• 图27：LFP出货量
• 图28：磷酸铁锂正极材料价格（万元/吨）
• 图29：磷酸铁锂正极材料行业公司技术人员占比
• 图30：液相法、固相法工艺比较
• 图31：德方纳米与其他厂商产品性能比较
• 图32：固相法与液相法原材料成本对比（运用2020年价格数据）
• 图33：德方纳米与贝特瑞铁锂单吨成本对比（万元/吨）
• 图34：磷酸铁锂正极材料厂商下游客户
• 图35：2020年德方纳米客户结构
• 图36：德方纳米产能规划（吨）
• 图37：德方纳米产能利用率行业领先
• 图38：德方纳米单吨磷酸铁锂价格构成（万元/吨）
• 图39：德方纳米单吨磷酸铁锂原材料成本构成（万元/吨）
• 图40：德方纳米、贝特瑞与行业平均价格（万元/吨）
• 图41：德方纳米与可比公司磷酸铁锂毛利率比较

数据表格

• 表1：搭载磷酸铁锂电池的主要车型
• 表2：储能的应用场景
• 表3：磷酸铁锂电池在储能领域优势显著
• 表4：磷酸铁锂正极材料需求量测算
• 表5：德方纳米单吨盈利测算