20210810-天风证券-太平鸟-603877.SH-Q2持续稳步增长_供应链精进+渠道优化促经营质量提升_4页_806kb

太平鸟（603877）总结

核心内容

太平鸟在2021年第二季度（21Q2）实现了持续增长，收入达到23.4亿元，同比增长28%；归母净利2.08亿元，同比增长86%；扣非后净利1亿元，同比增长12%。2021年第一季度（21Q1）收入26.7亿元，同比增长93%，扣非后净利1.9亿元，实现扭亏。业绩增长主要得益于直营渠道经营质量与盈利能力提升、加盟门店拓展和终端零售恢复，以及电商渠道新零售运营能力增强。

主要观点

• 业绩增长显著：21Q2公司盈利能力改善明显，主要受益于渠道优化与供应链改革。
• 品牌年轻化战略：公司积极与国潮品牌、动漫IP及全球音乐偶像合作，强化与年轻消费者的情感连接。
• 渠道结构优化：通过直营、加盟与线上渠道的协同优化，公司提升了整体运营效率。直营渠道注重门店质量与盈利，加盟渠道强化赋能支持，线上渠道拓展新零售模式。
• 数字化转型：公司通过数据驱动实现商品供应全链路变革，提升柔性生产与精准营销能力。
• 组织管理升级：优化绩效考核体系，鼓励高目标牵引与团队协作，提升组织效率与员工积极性。
• 财务预测与估值：预计21-23年归母净利润分别为10.5/12.5/15.0亿元，对应PE分别为24/20/17X，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 收入：2021年H1预计达11.41亿元，2021-2023年预计分别增长21.56%、18.63%、16.75%。
• 净利润：2021年H1预计达1.05亿元，2021-2023年预计分别增长47.18%、19.10%、20.30%。
• 毛利率：从2019年的53.19%到2021E的52.90%，略有下降，但净利率持续提升，从6.96%增长至9.51%。
• ROE：从2019年的15.69%提升至2023E的27.40%。
• 资产负债率：从2019年的49.88%上升至2023E的54.60%。
• 市盈率：从2019年的46.21下降至2023E的16.96。
• 市销率：从2019年的3.21下降至2023E的1.61。
• EV/EBITDA：从2019年的5.29上升至2023E的11.48。

财务预测摘要

风险提示

• 原材料、物流等价格波动上升。
• 直营和加盟渠道净开店速度不及预期。
• 新拓门店爬坡慢于预期。
• 业绩快报为初步测算，以公司公告为准。

总结

太平鸟通过持续优化供应链和渠道结构，实现了经营质量的显著提升。公司积极拥抱数字化转型，提升柔性生产和精准营销能力，同时强化品牌年轻化战略，以IP合作和内容营销吸引年轻消费者。在财务方面，公司保持良好的增长态势，盈利能力持续增强，预计未来三年净利润将稳步增长，市盈率逐步下降，体现出市场对公司长期价值的认可。尽管存在一定的风险，但公司整体发展态势积极，维持“买入”投资评级。