20210810-国金证券-太平鸟-603877.SH-高基数下高增长_改革红利持续释放_4页_1mb

太平鸟 (603877.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

太平鸟作为一家快时尚企业，在2021年上半年实现收入50.15亿元（+55.88%）、归母净利4.11亿元（+240.52%）、扣非归母净利2.91亿元（+420.24%），业绩表现强劲，符合市场预期。公司凭借品牌年轻化、时尚化优势，以及渠道优化、线上运营能力提升等举措，持续释放改革红利，推动业绩增长。

主要观点

• 业绩高增长：公司2021年H1业绩增长显著，尤其在2Q21单季度，收入和归母净利分别同比增长28%和86%。尽管2Q21扣非净利增速较慢，但主要由于2Q20疫情期间享受了较高的政策红利。
• 盈利能力提升：2Q21扣非净利率为4.1%，较2Q20提升约3个百分点，反映出公司经营质量的优化，尤其是直营渠道盈利能力增强和线上运营效率提升。
• 改革红利持续释放：公司通过品牌建设、产品升级、渠道优化等措施，有效提升了市场竞争力和业绩表现。
• 未来增长预期：预计2021全年公司业绩将继续增长，PB女装和PB男装均有望推动销售端加速增长，尤其是PB男装通过优化产品结构和提升面料科技感，销售势头良好。
• 渠道扩张：公司预计全年加盟拓店加速，重点布局低线城市，同时提升直营店的运营效率和盈利能力，进一步带动业绩增长。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：53.46元
• 总股本：4.77亿股
• 总市值：254.86亿元
• 年内股价最高最低：59.80元 / 17.08元
• 沪深300指数：4986
• 上证指数：3495

盈利预测

• 2021-2023年EPS预测分别为2.02元、2.57元、3.18元，分别上调8%、6%、5%
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 线上、加盟开店不及预期
• 库存风险
• 大股东质押及控股股东、高管减持风险

附录：财务指标摘要

损益表（单位：百万元）

• 营业收入：从2019年的7,928百万元增长至2021E的11,733百万元
• 归母净利润：从2019年的552百万元增长至2021E的1,041百万元
• 扣非归母净利润：从2019年的713百万元增长至2021E的1,299百万元
• ROE：从2019年的15.69%增长至2021E的24.13%

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金净流：从2019年的608百万元增长至2021E的961百万元
• 投资活动现金净流：从2019年的-374百万元下降至2021E的-674百万元
• 筹资活动现金净流：从2019年的-520百万元下降至2021E的-43百万元

资产负债表（单位：百万元）

• 总资产：从2019年的7,015百万元增长至2021E的9,243百万元
• 负债股东权益合计：从2019年的7,015百万元增长至2021E的9,243百万元
• 普通股股东权益：从2019年的3,514百万元增长至2021E的4,314百万元

比率分析

• 每股收益：从2019年的1.152元增长至2021E的2.184元
• 每股净资产：从2019年的7.339元增长至2021E的9.049元
• ROE：从2019年的15.69%增长至2021E的24.13%
• 资产负债率：从2019年的49.88%增长至2021E的53.30%

投资建议评分

• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级

结论

太平鸟凭借品牌年轻化、渠道优化、线上运营提升等改革措施，实现了业绩的持续增长和盈利能力的显著提升。公司未来增长潜力较大，尤其在PB女装和PB男装业务方面，预计2021全年业绩将继续保持良好增长态势。尽管存在一定的风险，但公司管理团队动能足，改革红利有望持续释放，维持“买入”评级。