20181203-华泰证券-点评证券公司大集合资产管理业务操作指引_解决遗留问题_规范转型发展路径_4页_518kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2018年12月3日发布的行业点评主要聚焦于非银行金融和证券Ⅱ行业的动态，特别是对证券公司大集合资产管理业务操作指引（以下简称《操作指引》）的解读。该指引旨在规范存量大集合资产管理业务，明确其向公募基金或私募资管产品的转型路径，推动行业向主动管理转型。

主要观点

• 政策方向明确，执行柔和：证监会发布《操作指引》，作为资管新规的配套细则，明确要求存量大集合产品对标公募基金进行规范管理，但给予一定的过渡期和弹性处理，避免对行业造成过大冲击。

• 解决历史遗留问题：2013年6月1日《证券投资基金法》实施后，大集合产品被纳入公募基金监管体系。对于此前已设立的超过200人投资者的大集合产品，证监会允许其继续运作，但需逐步规范。《操作指引》的出台标志着这一遗留问题的解决。

• 过渡期设置合理：过渡期设定为2020年12月31日，与资管新规过渡期一致，允许券商根据自身情况逐步完成转型。对于难以处理的存量资产，监管也给予适当安排。

• 业务平稳过渡预期：根据Choice数据，截至2018年三季度末，存量未到期大集合产品净值约7550亿元，占券商资管余额的5%。预计其对收入的影响较小，且未来资管业务将向主动管理转型，提升管理能力和规模。

• 重点推荐头部券商：在政策支持和行业资源倾斜下，头部券商如中信证券、招商证券更具优势，推荐其作为投资标的。预计2018年大券商PB为0.9-1.3倍，PE为19-22倍。

关键信息

存量产品转型方向

• 存量大集合产品将逐步转为公募基金或私募资管产品。
• 对于投资者不足200人或净值低于5000万元的存量产品，应转为私募资管计划或合并、终止。
• 未取得公募牌照的券商可申请参照公募运作3年，但期限原则上不超过3年。

业务规模与收入测算

• 2018年三季度末，大集合产品规模约7550亿元，占证券公司总资管余额的5%。
• 预计2018年前三季度大集合产品收入约44亿元，占券商资管总收入的22%。
• 实际影响预计显著小于测算值，因监管较早落地，政策执行较柔和。

行业发展趋势

• 券商资管业务将持续深化向主动管理转型。
• 行业集中度提升，头部效应显著，大券商在转型中更具优势。

风险提示

• 政策推进不如预期：政策落地速度或力度不及预期，可能影响行业改革进程。
• 市场波动风险：证券公司业绩与股市、债市高度相关，市场波动可能影响其收入表现。

重点推荐

行业评级说明

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

免责声明

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