20231020-国联证券-固定收益专题_流动性偏紧是偶然情况_未来仍将回归宽松_8页_738kb

固定收益专题报告摘要

一、当前资金面偏紧的四大原因

1. 缴税大月效应：10月为传统缴税高峰期，企业大额资金流出，推动资金利率上升。2023年因国庆假期，10月纳税截止日延后至中下旬，进一步加剧流动性抽紧。
2. 逆回购净回笼：节后大额MLF到期及央行持续净回笼资金（如10月20日开展创纪录规模净投放），资金面承压。
3. 政府债供给压力：地方债及特殊再融资债发行加快，规模与节奏超预期，对流动性形成显著扰动，预计后续融资压力不减。
4. 信贷投放扰动：企业贷款需求疲软及银行融出意愿降低导致资金利率中枢持续上行，短期票据利率回调幅度收窄显示整体投放趋缓。

二、四季度流动性展望

1. 宽货币必要性依旧：尽管资金面偏紧，但经济修复动能持续性仍有待观察，PMI上升、消费回暖等积极因素存在，通胀预期增强支持政策宽松。
2. 政策工具可能调整：预计四季度或有降准、降息等操作以缓解宽信用传导受阻，加强财政与货币政策协同，支撑内需及地产领域。
3. 敞开操作细则：央行通过创纪录规模逆回购等手段积极对冲供给扰动，维持流动性合理充裕，跨月后或逐步回归中性水平。

三、风险提示

• 汇率波动风险：人民币汇率走势可能对外部宽货币压力产生制约。
• 超预期融资扰动：政府债融资节奏若超出预期，可能进一步紧缩资金面。

分析师：王宇鹏
重要声明：请务必阅读报告末页的重要声明。