20250410-德邦证券-固定收益点评_关税交易_反转了吗__5页_738kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告由德邦证券固收首席分析师吕品及研究助理苏鸿婷撰写，主要围绕近期“关税交易”反转事件对全球及A股市场的影响进行分析，并结合固定收益市场视角提出投资观点。

主要观点

1. 关税交易的反转

• 特朗普暂停加征关税：2025年4月9日，特朗普宣布暂停对其他国家加征关税，为期90天，但对中国的关税提升至125%。
• A股与美股反应：消息公布后，美股纳斯达克指数上涨，我国对美加征84%关税后，A/H股宽基指数也出现上涨。
• 市场预期与现实的偏差：市场对特朗普的关税政策反应过度，认为其可能“掀翻”全球贸易秩序，但实际政策调整显示出其对市场波动的敏感性。

2. 全球经济体对美国政策的反应

• 信任与利益的平衡：欧洲、加拿大等经济体与美国的贸易关系更多基于信任而非单纯的经济利益。
• 冲击贸易理念：特朗普的加征行为冲击了欧盟等组织建立的“无关税”理念，显示出其政策与国际规则的冲突。

3. 美国政策的非理性与执行困境

• 特朗普的非理性决策倾向：市场可能高估了特朗普的政策执行力，低估了其决策中的非理性成分。
• 内阁与政府效率部的分歧：特朗普的关税政策并非统一决策，其核心圈子与政府效率部存在较大分歧。
• 制造业回流的策略问题：提高关税并非有效手段，反而可能推高产品成本，不利于制造业回流。

4. 对A股与债市的启示

• 短期影响与长期趋势：我们常高估短期事件的影响，低估其长期对全球贸易体系和多国产业结构的冲击。
• 政策不确定性：当前政策环境复杂，传统货币宽松政策可能不再唯一，债市需警惕政策组合带来的利率波动。
• 投资策略建议：维持“风景这边独好”、“科技牛与债牛不易共存”、“以我为主”的观点，对权益市场保持乐观，对债券市场需谨慎。

关键信息

• 事件时间：2025年4月9日，特朗普宣布暂停对其他国家加征关税，但对中国提高关税至125%。
• 市场反应：美股纳斯达克指数上涨，我国对美加征84%关税后，A/H股宽基指数也收涨。
• 政策背景：特朗普政府在贸易问题上表现出较强的非理性，且其内阁内部存在分歧。
• 投资建议：
  • 权益市场有赔率，具备投资价值；
  • 债券市场需谨慎，因政策环境复杂，利率可能呈现混合走势；
  • 需关注“以我为主”的政策导向，避免过度反应。

风险提示

• 关税政策超预期变化：可能对全球贸易格局和各国经济产生更大影响；
• 货币政策超预期收紧：可能对债券市场造成压力；
• 市场流动性波动：可能引发资产价格的剧烈波动。

图表目录

• 图1：美股主要指数日度涨跌幅（%）
• 图2：2025/4/9全球主要资产涨跌情况（BP，%）
  • 注：美债和我国国债涨跌幅为左轴（单位：BP）

信息披露

• 分析师简介：吕品，德邦证券固收首席分析师，具备丰富的行业经验，曾任职于长江证券、中信证券，专注于利率、信用、转债等领域的研究。
• 研究助理简介：苏鸿婷，协助分析师完成研究工作。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的证券并进行交易。
• 报告内容不得以任何形式复制、分发或引用，除非获得书面授权。

投资评级说明

总结

本报告通过分析特朗普暂停加征关税及对华提高关税的事件，揭示了全球贸易体系面临的挑战与不确定性。同时，结合固定收益市场视角，指出政策端的复杂性可能对利率走势产生混合影响，并提出“以我为主”的投资策略。建议投资者在关注权益市场机会的同时，对债券市场保持谨慎态度。