20180722-光大证券-央行进一步明确资管业务指导意见有关事项通知点评_防_次生风险_基建最受益_7页_858kb

报告摘要

防“次生风险”，基建最受益

核心内容

央行于7月20日发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，随后银保监会和证监会也发布了相关管理办法征求意见稿。该通知及配套细则在执行性上比2018年4月的资管新规有所增强，旨在防止过渡期“次生风险”的出现，同时缓解金融市场流动性紧张的问题。整体上，资管新规的监管方向未变，但政策执行更加灵活，有助于金融体系平稳过渡。

主要观点

政策灵活性提升：通知对资管业务的执行提供了更多弹性，如允许公募资管产品适当投资非标资产、老产品可投资新资产、扩大摊余成本法适用范围等，这些措施有助于缓解非标融资断崖式下跌的压力。
非标回表支持：非标资产回表是资管新规的重要目标之一，但其面临资本充足率和拨备压力。央行通过调整MPA考核参数，为非标回表提供一定支持。
缓解流动性压力：老产品可投资新资产，有助于缓解在建项目流动性压力，尤其是国家重点领域和重大工程续建项目，预计对基建投资形成利好。
社融与M2增速有望回升：资管新规细则有助于平滑影子银行收缩节奏，预计自8月起社融和M2增速将出现反弹，年底分别回升至 $10% - 10.5%$ 和 $8.2% - 8.5%$。
基建投资预期回暖：受政策支持，基建投资同比增速三季度有望止跌，四季度进一步回暖，年底预计回升至 $5%$ 左右。
制造业投资支撑：制造业信贷规模增加，预计全年投资增速保持在 $4.5%$ 左右。
固定资产投资保持稳定：全年固定资产投资增速将保持在 $6.0%$ 以上。

关键信息

公募资管产品投资范围放宽：允许公募资管产品适当投资非标资产，但需符合期限匹配、限额管理、信息披露等要求。
理财购买门槛降低：公募理财销售起点由5万元降至1万元，缩小与货币市场基金的差距，有利于非标融资。
摊余成本法适用范围扩大：过渡期内允许两种开放式产品采用摊余成本法，分别为封闭期在半年以上的定期开放式产品和银行现金管理类产品。
非标转表内需资本金支持：非标回表可能降低资本充足率，因此需通过发行二级资本债或股票来补充资本。
过渡期整改计划自主化：允许金融机构自主制定整改计划，减轻合规压力，有助于平稳过渡。
金融市场与经济数据预期改善：社融与M2增速在8月后有望反弹，非标净增量断崖式下跌趋势可能扭转。
政策对财政依赖度高：老产品投资新资产需财政政策配合，尤其对公益性项目的城投非标存在合规性限制，需进一步解决。

数据预测

指标	预测值
8月社融增速	$10% - 10.5%$
年底M2增速	$8.2% - 8.5%$
年底基建投资增速	$5%$ 左右
制造业全年投资增速	$4.5%$ 左右
固定资产投资全年增速	$6.0%$ 以上

附：分析师信息

张文朗：执业证书编号 S0930516100002，电话 021-22169109，邮箱 zhangwenlang@ebscn.com
黄文静：执业证书编号 S0930516110004，电话 010-56513039，邮箱 huangwenjing@ebscn.com
郭永斌：执业证书编号 S0930518060002，电话 010-56513030，邮箱 guoyb@ebscn.com
周子彭：执业证书编号 S0930518070004，电话 021-22169112，邮箱 zhouzipeng@ebscn.com
邓巧锋：执业证书编号 S0930517100005，电话 021-22169157，邮箱 dengqiaofeng@ebscn.com

附：行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级