详解招商银行2023年半年报：核心价值持续；零售投放及资产质量均有改善-20230827-中泰证券-招商银行-600036-22页_2mb

招商银行2023年半年报总结

核心内容

招商银行2023年上半年业绩表现稳健，核心价值持续，零售投放及资产质量均有改善。公司整体盈利能力增强，资产质量保持稳定，同时在零售和财富管理领域展现出较强的增长动力。

主要观点

• 财务表现：招商银行上半年营收同比小幅下降0.5%，但净利润同比增长9.1%。净利息收入同比微增1.2%，净非息收入同比下降3.2%，但降幅收窄。净非息收入中的公允价值变动损益大幅转正，对业绩有积极影响。
• 净息差：单季日均净息差环比下降13个基点至2.16%，主要由资负两端共同拖累。资产端生息资产收益率下降6个基点至3.80%，贷款利率下降10个基点至4.31%；负债端计息负债付息率上升6个基点至1.74%，存款成本上升4个基点至1.63%。
• 资产负债结构：信贷增速略有放缓，存款增速高于贷款增速。上半年新增贷款6288亿元，同比略少增57亿元。存款结构继续向定期化发展，个人和企业定期存款占比分别提升至17.6%和23.9%。
• 贷款结构：零售贷款投放明显改善，对公贷款中制造业占比显著提升，房地产贷款敞口持续压降。零售贷款新增主要集中在小微和消费贷领域。
• 资产质量：不良率保持稳定，零售不良率环比下降3个基点至0.86%，对公不良率微升1个基点至1.26%。拨备覆盖率维持在448%，风险抵补能力依然强健。
• 零售业务：零售客户数达到1.9亿，AUM达12.8万亿元，同比增长9.6%。私行客户数14万户，AUM突破4万亿元，同比增长10.1%。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为1502亿、1622亿和1747亿，较之前预测有所下调。

关键信息

• 股价与估值：当前股价为31.56元，对应2023E、2024E、2025E的PB分别为0.86X、0.76X、0.68X，PE分别为5.36X、4.95X、4.6X。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为招商银行在财富管理、零售信贷和地产风险方面压力已有所缓解，长期基本面稳健。
• 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

重要数据汇总

资产负债结构变化

• 生息资产：2Q23同比增10.5%，总贷款同比增8.3%，债券投资同比增24.6%。
• 存款：2Q23同比增15.8%，存款结构持续定期化，个人和企业定期存款占比分别提升至17.6%和23.9%。
• 贷款结构：制造业贷款占比显著提升，房地产贷款新增占比为-7.1%，零售贷款新增占比提升至60.3%。

风险管理与资产质量

• 不良率：不良率环比持平在0.95%，零售不良率环比下降3个基点至0.86%。
• 逾期率：逾期率环比上升2个基点至1.25%，其中逾期3个月以上占比总贷款为0.74%。
• 拨备覆盖率：拨备覆盖率为448%，拨贷比环比持平在4.27%，整体风险抵补能力依然强健。

零售与对公业务发展

• 零售业务：零售客户数达1.9亿，AUM达12.8万亿元，私行客户数14万户，AUM突破4万亿元。
• 对公业务：对公客户数达264.85万户，同比增长9.9%。深化公司客户分层分类服务体系，以投商行一体化服务理念助力实体经济发展。

未来展望

招商银行在零售和财富管理赛道逐渐积累起“商业模式的护城河”，其内部市场化、客户导向的企业文化以及高素质团队为其长期发展提供了坚实支撑。短期来看，公司在财富管理、零售信贷和地产风险方面压力有所缓解；长期来看，其基本面稳健，具备持续增长潜力。