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招商银行投资分析总结

核心内容

招商银行（以下简称“招行”）在2021年1月29日发布的报告中，首次给出“增持”投资评级。报告指出，招行通过多次战略转型，不断优化业务结构，巩固竞争优势，提升资产质量，展现出了良好的发展潜力和稳健的盈利能力。

主要观点

1. 管理：公司不断变革

• 招行自2004年起启动零售转型战略，逐步实现差异化、品牌化和服务优质化。
• 2010年开启二次转型，提升管理，转向集约经营，重点发力小微贷款和同业业务。
• 2015年提出发展金融科技，打造轻型银行。
• 2018年后全面开启数字化转型，以MAU为指导，打造以科技和客户为核心的经营管理体系。
• 这些转型使招行在低成本负债、资产结构、非息收入和资产质量等方面表现突出。

2. 负债：低负债成本提供安全边际

• 招行的存款占计息负债的76.2%，在股份制银行中排名第一。
• 个人活期存款占比为24.1%，仅次于农业银行和邮储银行，成为低负债成本的重要来源。
• 私人银行绑定大量高净值客户，提升了揽储效率。
• 随着货币政策正常化，存款活期化趋势预计将在2021年有所减弱。

3. 资产：零售资产占比过半，收益与质量平衡

• 2020年中报显示，招行零售贷款占比达51.2%，仅次于平安行、邮储和常熟行。
• 信用卡贷款和住房贷款是主要零售资产，其中信用卡应收账款占比13.4%，住房贷款占比24.7%。
• 疫情导致信用卡贷款投放受阻，但公司贷款增速提升，起到对冲作用。
• 预计2021年零售贷款增速将恢复正常。

4. 非息收入：多元支撑

• 2020年中报手续费及佣金收入同比增长7.3%，其中代理委托业务和托管业务表现优异。
• 代理委托业务收入同比增长32.3%，体现零售客户粘性。
• 手续费及佣金净收入增长稳定，为盈利提供多元支撑。

5. 资产质量：持续改善

• 招行不良率在2020年末降至1.17%，为近五年最低。
• 拨备覆盖率在Q4反弹，仍处于较高水平。
• 低不良率和高拨备覆盖率使招行在盈利上具有优势，ROA表现优异。

关键信息

• 股价表现：2021年1月29日收盘价为51.8元，近12个月最高为53.89元，最低为28.71元。
• 总股本与流通股本：总股本为25200百万股，流通股本为20600百万股，流通股比例为82%。
• 总市值与流通市值：总市值为13014亿元，流通市值为10686亿元。
• 财务预测：预计2020-2022年归母净利润分别为973.42亿元、1075.76亿元、1216.02亿元，同比增长分别为4.82%、10.5%、13.04%。
• 每股收益：预计2020-2022年EPS分别为3.79元、4.23元、4.78元。
• 盈利指标：ROA预计为1.23%、1.31%、1.32%，ROE预计为15.73%、16.5%、17.0%。

投资建议

招行的综合经营能力处于行业领先水平。在市场普遍担忧银行资产质量时，招行的不良率和拨备覆盖率已出现拐点。2021年零售业务有望恢复正常，预计其盈利能力将稳步提升。因此，首次给予“增持”评级。

风险提示

• 疫情再次严重抑制居民活动，影响信用卡贷款和零售业务。
• 宏观经济增速低于预期，政策再次引导银行让利实体经济，可能影响盈利。

财务报表与盈利预测

结论

招商银行通过持续的业务结构调整和科技创新，实现了资产质量的持续改善和盈利的稳步增长。其低负债成本、多元非息收入和良好的客户粘性，使其在银行行业中具备较强的竞争力。预计未来三年，招行的盈利能力将持续增强，值得投资者关注。