20220827-中国银河-伟明环保-603568.SH-固废业务有序推进_锂电新材料开启第二成长曲线_4页_322kb

报告摘要

伟明环保2022年半年报总结

核心内容

伟明环保在2022年上半年实现营业收入22.47亿元，同比增长6.92%；归母净利润9.02亿元，同比增长14.99%。尽管Q2单季度营收同比下降9.63%，但净利润仍保持增长，体现出公司良好的成本控制能力和盈利能力。公司毛利率达到51.39%，同比提升4.22个百分点，显示其在固废处理业务中的议价能力和盈利能力。期间费用率上升至10.45%，主要由于收购国源环保和盛运环保带来的管理与财务费用增加。公司经营活动现金流净额为8.78亿元，同比增长78.15%，表明其运营效率高，现金流充裕。资产负债率为47.64%，处于行业较低水平，显示公司财务结构稳健，融资能力较强。

主要观点

垃圾焚烧业务稳步增长：公司上半年垃圾焚烧发电业务收入达11.12亿元，拥有39个正式投运项目和14个在建项目，总在手产能达5.03万吨/日，已投运产能2.82万吨/日，行业排名靠前。生活垃圾入库量和上网电量均实现显著增长，分别为429.42万吨和12.67亿度，显示出垃圾焚烧业务的持续扩张和高效运营。
餐厨垃圾处理能力提升：公司运营11个餐厨项目，在建3个，处理餐厨垃圾14.51万吨，同比增长6.53%。副产品油脂销售4,560吨，同比增长27.77%，显示公司在资源综合利用方面具备较强竞争力。
污泥处理与渗滤液处理表现良好：处理污泥4.06万吨，同比增长20.83%；渗滤液处理项目对外处理量达7.96万吨，同比增长42.91%，进一步拓展了公司在固废处理领域的业务版图。
锂电新材料布局加速：公司通过与青山集团、Merit、盛屯等合作，积极推进高冰镍和高镍三元正极材料项目，预计年产高冰镍含镍金属4万吨，以及20万吨高镍三元正极材料。这标志着公司正式开启锂电新材料业务的第二成长曲线，未来有望成为新的业绩增长点。

关键信息

财务指标

营业收入：22.47亿元（+6.92%）
归母净利润：9.02亿元（+14.99%）
毛利率：51.39%（+4.22pct）
期间费用率：10.45%（+3.97pct）
经营活动现金流净额：8.78亿元（+78.15%）
资产负债率：47.64%（行业较低水平）

项目运营情况

垃圾焚烧项目：39个正式运营，14个在建，总在手产能5.03万吨/日
垃圾入库量：429.42万吨（+41.83%）
上网电量：12.67亿度（+32.95%）
餐厨处理量：14.51万吨（+6.53%）
油脂销售量：4,560吨（+27.77%）
污泥处理量：4.06万吨（+20.83%）
渗滤液处理量：7.96万吨（+42.91%）

新材料布局

高冰镍项目：与Merit合作，预计年产4万吨
高镍三元正极材料项目：与青山、盛屯合作，年产20万吨，包含高冰镍精炼、前驱体生产、正极材料生产及相关配套

投资建议

预计2022/2023/2024年归母净利润分别为19.42/27.02/34.54亿元
对应EPS分别为1.15/1.60/2.04元/股
对应PE分别为24x/17x/13x
维持“推荐”评级

风险提示

垃圾焚烧项目投产进度不及预期
新材料项目建设进度不及预期
行业政策变化
行业竞争加剧

盈利预测（单位：亿元）

年度	营业收入	收入增长率	归母净利润	利润增速	毛利率	摊薄EPS	PE
2021A	41.85	34.00%	15.35	22.13%	47.74%	0.91	29.88
2022E	52.90	26.39%	19.42	26.51%	52.49%	1.15	23.62
2023E	71.35	34.87%	27.02	39.11%	53.44%	1.60	16.98
2024E	90.63	27.03%	34.54	27.80%	53.46%	2.04	13.28