2019年美债及二季度中国债市_基本面和政策过渡期_配置可攻可守_26页_1mb

美债及二季度中国债市观点及策略展望总结

核心内容

本文主要分析了2019年美国经济基本面、货币政策及美债市场情况，并展望了中国债市二季度的发展趋势与投资策略。重点包括美国经济增长动力、劳动力市场状况、财政赤字与贸易逆差、美债收益率曲线倒挂的警示意义，以及中国利率债与可转债市场的发展前景。

美国经济基本面分析

GDP增长情况

• 2018年美国GDP增速达到3.1%，接近2008年金融危机以来的最高水平。
• 美国GDP总量达到18.78万亿美元，为2015年3月以来最高。
• 在发达国家中，美国GDP增速表现最佳，尤其是2018年四个季度均高于欧元区、英国和日本。

经济增长动力

• 个人消费支出是GDP增长的主要驱动力，贡献约1.81%。
• 固定资产投资贡献0.91%，私人投资贡献1.03%。
• 商品和服务净出口对GDP形成拖累，贡献-0.22%。
• 政府消费支出和投资贡献0.26%，对GDP有正向拉动。

消费结构

• 个人消费支出中，服务消费占比约55%，商品消费约45%。
• 商品消费中，耐用品和非耐用品各占约一半。

私人投资结构

• 私人投资中，非住宅投资占主导地位，而住宅投资贡献持续下滑。
• 2018年非住宅投资对GDP贡献0.92%，是近十年最高值。
• 知识产权投资成为非住宅投资的重要组成部分，贡献0.33%。

劳动力市场情况

非农就业与失业率

• 非农就业持续改善，2018年12月新增30.4万人，为2011年以来最高。
• 失业率降至2009年以来的最低水平，接近充分就业状态。

就业结构

• 服务生产部门占非农就业人数的86%，商品生产占13.95%。
• 主要就业行业包括教育和保健服务、专业和商业服务、医疗保健与服务、休闲和酒店、零售等。

农业就业变化

• 农业就业人数持续下滑，表明农业产能过剩。
• 2019年1月农业就业人数较2018年同期下降56.2万人，为2017年以来最大降幅。

美国经济远虑

财政赤字与贸易逆差

• 特朗普政府减税导致财政赤字扩大，联邦基金收入增速下滑，支出增速上升。
• 贸易逆差持续，但降幅收窄，2018年全年贸易差额同比增速从-26.3%降至-15.19%。

美债持有情况

• 外国投资者持有美债规模持续增长，2019年1月达63072亿美元。
• 中国和日本为美债主要持有国，但2019年1月分别减持416亿美元和10698亿美元。
• 美债持有国减持的美债被其他国家增持，整体规模增长。

美债收益率曲线倒挂

• 10-2年期美债收益率倒挂，预示股市波动性上升。
• 历史数据显示，收益率曲线倒挂与经济衰退相关，但当前美国经济基本面较好，预计2019年经济衰退风险较低。
• 2019年9月美联储停止缩表可能有助于提升长端利率，美债或迎来牛市。

中国债市二季度展望

利率债市场

• 二季度CPI或达2.5%-3%，受猪周期和通胀回升影响，利率债承压。
• 货币政策以结构性工具为主，降准可能性存在，但不会出现大水漫灌。
• 金融机构一般加权贷款利率将小幅上行，风险偏好提升，利率债波动较大。

信用债市场

• 信用债表现相对较好，下半年经济企稳时可适当配置高等级民企信用债。
• 城投债也值得关注，但需警惕信用风险。

可转债市场

• 可转债与正股高度相关，2019年一季度表现良好，涨幅超过10%的可转债有89只。
• 二季度处于经济和社融过渡期，市场不确定性较大，但可转债具有“可攻可守”的特性。
• 表现突出的转债集中在材料、制药、食品饮料等行业。

投资策略建议

• 美债市场：短期美债倒挂可能预示股市波动，但长期来看，美国经济基本面较好，预计美债将走牛，10年期收益率在2.3-3.2%之间波动。
• 中国利率债：建议短期波段操作，关注流动性改善带来的机会。
• 中国信用债：下半年经济企稳后，可适当配置高等级民企信用债及城投债。
• 可转债：在风险偏好提升的环境下，可转债仍是可攻可守的配置选择，关注材料、制药、食品饮料等行业。

研究员承诺与免责声明

• 本报告由长城证券金融研究所固定收益团队吴金铎博士撰写。
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