2019年美债及二季度中国债市观点及策略展望_基本面和政策过渡期_配置可攻可守-20190418-长城证券-28页_2mb

2019年美债及二季度中国债市观点及策略展望总结

核心内容

本报告分析了2019年美国经济基本面、劳动力市场及政策环境，同时展望了二季度中国债市的发展趋势和投资策略。

美国经济基本面分析

美国经济当前水平

• 2018年美国GDP增速接近2008年金融危机后的最高水平3.8%。
• 2018年美国GDP总额为18.78万亿美元，同比增长3.1%。
• 美国经济在全球主要发达国家中表现突出，复苏最为稳定。

美国经济支撑因素

• 个人消费支出：对GDP贡献最大，占62.8%。
• 国内私人投资：主要由非住宅投资带动，2018年贡献1.03%，其中知识产权投资是10年来的最大值。
• 贸易净出口：对经济增长构成拖累，但降幅收窄。

消费结构

• 个人消费支出中，服务消费占比55%，商品消费占比45%。
• 商品消费中，耐用品和非耐用品各占一半。

美国劳动力市场分析

非农就业与失业率

• 美国非农就业人数在2018年12月创下单月新增30.4万人的新高。
• 2018年11月失业率降至3.7%，为2009年以来最低水平。
• 劳动力市场接近充分就业，就业稳定向好。

非农就业结构

• 服务生产占非农就业人数的86%，商品生产占13.95%。
• 主要行业包括教育和保健服务（15.9%）、专业和商业服务（14.15%）等。

农业就业

• 农业就业人数在2018年2月达到峰值73万人，但2019年1月大幅下滑56.2万人，表明农业产能过剩。

美国远虑分析

美债收益率曲线倒挂

• 长期倒挂预示经济衰退，历史上与经济收缩甚至衰退有较强相关性。
• 短期倒挂可能预示风险资产波动，如股市波动指数和黄金ETF波动率指数可能上升。
• 2019年9月美联储停止缩表后，长端利率可能逐渐走高。

财政与贸易赤字

• 美国财政赤字扩大，联邦财政收入同比增速下滑，支出增速高于收入。
• 贸易逆差持续，但降幅收窄，预计2019年美元指数将维持在90-100之间波动。

美债持有国变化

• 中国和日本为美债主要持有国，但2019年1月减持。
• 其他国家如英国、瑞士、爱尔兰、俄罗斯等也有减持行为。
• 但整体上，外国投资者持有美债规模仍有所增长。

中国债市二季度展望

利率债市场

• CPI高点预计在2.5%-3%，受猪周期和通胀回升影响。
• 社融拐点预计年内逐步回归正常，流动性缺口较大，存在降准可能。
• 货币政策仍以结构性工具为主，不会出现大水漫灌。
• 利率走势：预计年内利率债承压，建议短期波段操作增厚收益。

信用债市场

• 下半年经济企稳后，相对看好信用债和城投债。
• 可适当信用下沉，关注高等级民企信用债。

可转债市场

• 可转债与正股市场高度相关，是可攻可守的品种。
• 2019年一季度可转债市场表现良好，涨幅超过10%的有89只。
• 领先行业包括材料、制药、食品饮料等。
• 二季度处于经济和社融过渡期，存在不确定性，建议关注可转债市场。

投资策略建议

• 美债市场：短期波动性较大，长期倒挂可能预示经济衰退，但目前美国经济基本面较好，预计2019年美债牛市继续，10年期收益率可能在2.3-3.2%之间波动。
• 中国债市：利率债承压，建议短期波段操作；信用债相对看好，可适当信用下沉；可转债为可攻可守品种，建议关注。

关键信息总结

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