20180627-招商证券-军工行业2018年中期投资策略_知者不惑_勇者不惧_35页_4mb_4mb

军工行业2018年中期投资策略总结

核心内容

• 军工行业长期成长性明确，估值回调至4年内最低点，为优质标的提供安全边际。
• 美国军费持续上升，航空装备为优先投入方向，中国军费仍有较大增长空间。
• 军工改革加速推进，制度红利逐步释放，提升行业盈利能力。
• 航空装备产业链进入高增长阶段，重点推荐航空装备中下游龙头企业。
• 军工企业改革与激励机制改善，提升企业运营效率与市场信心。

主要观点

• 行业估值回调：截至2018年6月，军工行业整体估值为61倍，接近2014年中水平，为4年内最低。
• 行业分化明显：航空军工表现优于其他子行业，2018年一季度航空军工归母净利润同比增长77.01%，显示行业基本面改善。
• 美国军费上升：2019财年美国国防预算达7170亿美元，同比增长7.36%，军费持续上升。
• 航空装备为战略重点：美军2019财年航空装备采购预算占比最高，中国航空装备缺口大，需求迫切。
• 改革进入关键阶段：军工科研院所改制启动，资产证券化率逐步提升，激励机制改革提升盈利能力。
• 军工企业积极增持：航空工业集团增持下属上市公司股份，提振市场信心。

关键信息

军工行业表现与估值

• 2018年至今，中信国防军工指数下跌22.01%，但航空军工表现优于其他子行业。
• 2017年军工行业营收同比下降1.13%，归母净利润同比增长0.63%。
• 2018年第一季度，军工行业归母净利润同比增长15.30%，航空军工增长77.01%。
• 行业整体估值仍高于沪深300，但随着改革推进和资产注入，估值有望回归合理。

美国军费与装备投入

• 2019财年美国国防预算总额达7170亿美元，用于装备采购、战备建设等。
• 航空装备采购预算占比20.6%，其中空军装备占30.22%，海军装备占33.88%。
• 2018年美国军费增长明显，标志着“十年自动减赤”政策失效。
• 美国军费结构显示对航空装备的重视，中国在航空装备方面存在较大差距。

中国军费与装备发展

• 2018年中国军费预算达11069.51亿元，增长8.1%，超市场预期。
• 中国军费占GDP比例仍较低，未来有较大增长空间。
• 我国空军装备进入高速发展期，新型战机如歼-20、运-20等陆续列装。
• 中国在航空装备数量和质量上与美国存在较大差距，尤其在四代机和支援类飞机方面。

军工改革与激励机制

• 国企工资决定机制改革，推动薪酬分配与经济效益挂钩，提升激励。
• 上市公司股权激励方案陆续推出，如中航电测、中航沈飞等，激发企业潜力。
• 航空工业集团增持上市公司股份，稳定市场信心。
• 2018年多家军工科研院所完成改制，推动资产证券化。

重点推荐标的

风险提示

• 国防装备订单交付存在波动。
• 市场大幅调整可能影响行业整体表现。

结论

军工行业在2018年迎来改革与增长的关键节点，航空装备产业链作为重点，具备较高的增长潜力。随着军费增长和改革政策落地，行业估值有望逐步回归合理，重点推荐航空装备中下游的龙头企业及具备改革题材的个股，关注其盈利能力和市场表现。