军工行业2018年中期投资策略_知者不惑_勇者不惧_33页_4mb

报告摘要

军工行业2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告总结了2018年上半年军工行业的表现及发展趋势，指出军工行业长期成长性明确，估值回调后具备较强安全边际。随着改革持续推进和军改落地，军工行业将进入快速成长阶段，维持对行业的“推荐”评级。

主要观点

行业表现分化：中信国防军工指数在2018年下跌22.01%，但航空军工表现优于其他子行业，跌幅明显小于整体。
估值水平回落：行业整体估值回调至61倍，接近2014年中水平，为四年来的最低点，但仍高于沪深300指数。
业绩改善显著：2018年一季度，国防军工行业归母净利润同比增长15.30%，航空军工归母净利润增长77.01%，业绩改善趋势明显。
美国军费增长：美国2019财年国防预算达7170亿美元，同比增长7.36%，军费进入上升通道，航空装备是重点投入方向。
中美军费对比：我国军费支出仍不到美国的三分之一，军费占GDP比重较低，未来仍有较大增长空间。
航空装备需求迫切：我国航空装备缺口巨大，需求迫切，航空装备产业链进入高增长期。
军工改革加速：2018年将成为军工改革落地之年，包括科研院所改制、激励机制、军品定价机制等，有望释放军工企业潜力，提高盈利能力。
重点公司推荐：中航机电、中航沈飞、中航科工、中航电测、中航飞机、航发动力、航天电子、中国动力和海兰信被重点推荐。

关键信息

一、军工行业行情及业绩回顾

行业整体表现：2018年以来，国防军工（中信）指数下跌22.01%，沪深300指数下跌10.47%。
行业估值水平：行业整体估值回调至61倍，接近2014年中水平，为四年来的最低点。
业绩改善：2018年一季度，国防军工行业归母净利润同比增长15.30%，航空军工归母净利润增长77.01%，业绩改善趋势明显。
军工央企与民参军企业表现：军工央企和民参军企业业绩均有改善，尤其是航空子行业。

二、美国军费进入上升通道，航空装备是重点投入方向

美国军费增长：2019财年美国国防预算总额达7170亿美元，同比增长近200亿美元，创下2008年以来的新高。
军费结构：美国军费支出中，装备采购和研发占比较高，2018财年占比超过三分之一，人员安置费用保持低位。
军费使用方向：美军2019财年军费中，航空装备采购占27.4%，是采购大头。
中美军费差距：我国军费支出不到美国的三分之一，军费占GDP比重较低，未来仍有较大增长空间。
航空装备需求：我国航空装备缺口巨大，尤其是四代及以上战机数量远低于美国，未来换装需求迫切。

三、军工改革步入关键节点，制度红利进入兑现期

科研院所改制：2017年7月，首批41家军工科研院所转制工作启动，2018年将继续推进，释放优质资产。
国有企业工资改革：2018年5月，国务院发布《关于改革国有企业工资决定机制的意见》，对工资总额和管理方式进行了改革。
股权激励：2018年初，中航电测和中航沈飞发布股权激励方案，提升企业盈利能力，增强员工积极性。
激励机制：中航沈飞和中航电测等公司的激励计划设计合理，有助于公司长期发展。

重点公司财务指标

公司名称	股价（元）	17EPS	18EPS	19EPS	18PE	19PE	PB	评级
中航机电	7.51	0.24	0.27	0.31	29	24	3.2	强烈推荐-A
中航沈飞	34.16	0.51	0.54	0.65	63	52	6.7	强烈推荐-A
中航科工	4.45	0.21	0.24	0.28	15	13	1.5	强烈推荐-A
中航电测	8.51	0.22	0.9	1.08	10	8	3.5	强烈推荐-A
中航飞机	14.49	0.17	0.19	0.22	76	66	2.6	强烈推荐-A
航发动力	21.03	0.47	0.49	0.58	43	37	1.9	强列推荐-A
中国动力	17.03	0.69	0.88	1.04	19	16	1.1	强烈推荐-A
航天电子	6.73	0.20	0.23	0.27	29	25	1.6	强烈推荐-A
海兰信	13.35	0.29	0.42	0.50	32	27	3.9	强烈推荐-A

风险提示

国防装备订单交付波动：订单交付可能受多种因素影响，存在不确定性。
市场大幅调整：军工行业受宏观经济和政策影响较大，市场可能出现大幅波动。

总结

军工行业在2018年经历了较大调整，但航空军工表现优于其他子行业，估值回调至四年最低点，基本面改善明显。随着美国军费进入上升通道，我国军费增速反弹，航空装备成为重点投入方向，军工行业迎来重要发展机遇。军工改革加速推进，激励机制和资产证券化提升企业盈利能力，重点推荐航空装备产业链中下游的龙头企业及具备改革题材的个股。

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