公司总结报告（2018年08月28日）
核心内容
本报告为上海证券研究所分析师金鑫于2018年08月28日发布的关于批发业行业分析及公司业绩点评。主要分析对象为一家医药流通企业，其2018年上半年业绩表现良好，毛利率和净利润均实现显著增长。
主要观点
收入增长稳健，毛利率提升显著
- 2018H1实现收入187.71亿元，同比增长6.63%。
- 医院药品直销板块收入稳步增长，得益于资产重组后实现对北京地区二、三级医院的100%覆盖，市场占有率稳居第一。
- 其他医疗直销（含社区）收入同比增长37.72%，受益于区域配送权放开、品种目录扩大及分级诊疗政策。
- 销售毛利率为9.15%，同比增长2.18个百分点，主因高毛利业态（如麻精特药、工业、器械等）收入增速高于低毛利业态。
扣非归母净利润增速亮眼
- 2018H1实现扣非归母净利润6.35亿元，同比增长39.71%。
- 由于2017年同期公司调整应收账款计提政策，导致净利润增长不完全反映实际经营状况，剔除该因素后，扣非归母净利润同比增长27.75%。
- 2018Q2收入增长9.04%，利润端增长18.93%，利润增速较Q1有所提升。
子公司业绩表现良好
- 宜昌人福：营业收入和净利润分别同比增长22.92%和31.80%。
- 国控康辰：净利润同比增长66.52%。
- 国控华鸿：净利润同比增长31.82%。
- 国控天星：净利润略有下降，预计下半年业绩压力较大。
关键信息
基本数据（2018Q2）
| 指标 |
数值 |
| 报告日股价（元） |
24.89 |
| 12mth A股价格区间（元） |
23.46-31.73 |
| 总股本（百万股） |
766.93 |
| 无限售A股/总股本 |
36% |
| 流通市值（亿元） |
72.08 |
| 每股净资产（元） |
11.04 |
| PBR（X） |
2.35 |
| DPS（Y2017，元） |
10派4.50 |
主要股东（2018Q2）
| 股东 |
持股比例 |
| 国药控股股份有限公司 |
55.43% |
| 北京康辰药业股份有限公司 |
2.64% |
| 全国社保基金一零三组合 |
1.96% |
收入结构（2017Y）
| 收入类型 |
同比增长率 |
| 商品销售 |
102.67% |
| 产品销售 |
1.76% |
| 仓储物流 |
0.54% |
| 内部抵消 |
-4.98% |
财务预测与估值
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
362.85 |
392.22 |
430.30 |
472.26 |
| 年增长率 |
171.06% |
8.09% |
9.71% |
9.75% |
| 归属于母公司的净利润（亿元） |
11.42 |
12.85 |
14.88 |
16.80 |
| 年增长率 |
108.45% |
12.56% |
15.81% |
12.89% |
| 每股收益（元） |
1.49 |
1.68 |
1.94 |
2.19 |
| PER(X) |
16.72 |
14.86 |
12.83 |
11.36 |
财务比率分析
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
7.81% |
7.93% |
7.62% |
7.63% |
| 净利润率 |
3.15% |
3.28% |
3.46% |
3.56% |
| 资产负债率 |
53.11% |
41.82% |
49.72% |
40.21% |
| 流动比率 |
1.75 |
2.22 |
1.90 |
2.37 |
| 速动比率 |
1.49 |
1.79 |
1.66 |
1.99 |
| ROA |
6.64% |
7.74% |
6.42% |
7.63% |
| ROE |
13.95% |
13.63% |
13.83% |
13.70% |
估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| EV/营业收入 |
1.0 |
0.5 |
0.3 |
0.3 |
| EV/EBITDA |
9.3 |
6.3 |
5.8 |
4.4 |
| PE |
16.7 |
14.9 |
12.8 |
11.4 |
| PB |
2.3 |
2.0 |
1.8 |
1.6 |
投资建议
- 未来六个月投资评级：谨慎增持
- 预计公司2018、2019年EPS分别为1.68元、1.94元。
- 以2018年8月23日收盘价24.89元计算，动态PE分别为14.86倍、12.83倍。
- 公司重组后巩固了北京医药流通龙头地位，终端医院覆盖广、基层配送能力强，叠加高毛利业态增长，发展前景良好。
风险提示
- 政策风险：包括“两票制”、“阳光采购”等医药行业政策变化。
- 重组整合风险：资产重组后整合进度不及预期。
- 业绩承诺风险：子公司业绩是否达到预期承诺存在不确定性。
其他信息
- 分析师承诺：金鑫以独立、客观的态度出具报告，与具体推荐意见无利益关联。
- 公司业务资格：具备证券投资咨询业务资格。
- 投资评级体系：采用相对评级体系，投资者应结合个人情况判断。
- 免责条款：报告内容仅供参考，不构成投资建议，公司对信息准确性不作保证。
