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国药股份（600511）总结

核心内容

国药股份是一家医药商业企业，其2018年3季报显示经营稳健，业绩略超预期，全年增长势头良好。公司当前市价为25.23元，市值约193亿元，流通市值约70.1亿元。分析师江琦对该公司维持“买入”评级，认为其未来表现值得期待。

主要观点

• 业绩表现：2018年3季度公司实现营业收入100.06亿元，同比增长5.73%；归母净利润3.15亿元，同比增长11.3%。整体来看，公司全年收入和利润增长预期良好。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为389.3亿元、431.8亿元和481.3亿元，同比增长率分别为7.28%、10.9%和11.5%；归母净利润分别为12.96亿元、14.28亿元和15.80亿元，同比增长率分别为13.58%、10.14%和10.68%。
• 每股收益：预计2018-2020年EPS分别为1.69元、1.86元和2.06元。
• 估值模型：给予2019年16-18倍PE，对应价格区间为29.8-33.4元，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司经营性现金流持续净流入，2018年1-3季度累计达9.25亿元，现金流表现突出。毛利率持续提升，销售费用率和管理费用率保持稳定，财务费用率略有波动。

关键信息

业务发展

• 麻精业务：公司是国内最大的麻精药品分销商，市场份额超80%，并完成兰州盛源渠道收购，进一步完善分销网络。
• 器械业务：公司成立了医疗科技公司和独立器械子公司，IVD和高值耗材配送为主要发展方向，器械业务占比持续提升，预计2018年收入增长超20%。
• 剥离计划：公司计划剥离青海制药，预计产生约1.2亿元的投资收益。

财务状况

• 资产负债率：从2017年的53.1%下降至2020年的48.8%，显示公司负债结构逐步优化。
• 流动比率和速动比率：分别为1.75、1.49（2017年），预计2020年分别为1.95、1.68，流动性保持较好。
• 资产与负债变化：公司资产总计逐年增长，负债合计逐步下降，资本公积和留存收益显著增加，股东权益稳步提升。
• 现金流情况：2018年1-3季度经营活动现金流累计达9.25亿元，投资活动现金流净额为184亿元，筹资活动现金流净额为1240亿元。

财务比率

• 估值比率：P/E从2017年的17.00下降至2020年的12.28；P/B从2.37下降至1.59，显示公司估值逐步压缩。
• 盈利能力：毛利率从2017年的7.8%上升至2020年的8.4%；净利率维持在3.3%左右；ROE和ROIC逐年下降，分别为14.0%、31.5%（2017年）和12.9%、28.1%（2020年）。
• 成长能力：营业收入增长率从2017年的4.84%提升至2020年的11.46%；营业利润和归母净利润增长率保持稳定。

投资建议

分析师江琦认为，国药股份在医药商业领域具备较强竞争力，经营稳健，各业务线发展趋势良好，特别是器械业务增长潜力较大。公司计划剥离青海制药，有望提升盈利质量。基于盈利预测和估值模型，给予2019年16-18倍PE，对应价格区间为29.8-33.4元，维持“买入”评级。

风险提示

• 麻药领域拓展不及预期
• 北京医药市场竞争加剧

附注

• 本报告基于中泰证券研究所研究，数据来源为公司财务报告及公开资料。
• 报告发布日后的6~12个月内，公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨幅预期在15%以上，为“买入”评级。