20180708-中泰证券-国药股份-600511.SH-业绩略超预期_全年较快增长有望保持_3页_561kb

国药股份（600511）医药商业行业分析总结

核心内容概述

国药股份（600511）作为医药商业领域的重要企业，2018年半年度业绩略超市场预期，归属于上市公司股东的净利润预计在6.09亿至6.64亿之间，同比增长10%-20%。扣除非经常性损益后，净利润增长显著，达到30%-50%。公司正处在业绩稳步增长和业务拓展的关键阶段，未来发展前景被看好。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司净利润增长显著，超出市场预期，主要得益于高毛利业态的销售增长和低毛利业态占比下降。
• 毛利率提升：公司毛利率小幅上升，其中麻精特药、工业、器械等高毛利业务增长较快，带动整体盈利能力提升。
• 业务拓展：公司通过收购兰州盛原，开启了二级麻精分销网络的扩张，国内二级麻药市场仍有较大整合空间。同时，公司计划进军二类精神药品市场，进一步打开麻精业务的成长空间。
• 区域优势：北京地区业务发展趋势良好，市占率有望持续提升。整合后的新股份在北京市场具有领先的纯销比例和终端覆盖能力，为公司提升整体医药配送份额奠定基础。
• 投资建议：分析师预计2018-2020年公司收入分别为405亿元、456亿元和515亿元，归属于母公司净利润分别为12.9亿元、14.5亿元和16.5亿元，对应EPS分别为1.68元、1.88元和2.15元。给予2018年18-20倍PE，对应价格区间30.2-33.6元，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本面

• 总股本：767百万股
• 流通股本：278百万股
• 市价：23.46元
• 市值：180亿元
• 流通市值：65.1亿元

盈利预测（单位：亿元）

投资亮点

• 业绩增长：公司业绩稳健增长，2018年上半年净利润增长显著，实际同比增长22%-33%。
• 业务转型：公司正在向双轮驱动模式转变，存在外延并购预期，有助于提升市场份额。
• 国企改革：公司母公司国药控股已实施股权激励，公司国企改革方案稳步推进，提升治理效率。
• 区域发展：北京地区业务增长空间广阔，公司目标将医药配送份额从20%提升至30%以上。
• 市场前景：京津冀一体化政策为公司带来长期发展机遇。

风险提示

• 麻药领域拓展不及预期
• 北京医药市场竞争加剧

财务指标分析

资产负债表（单位：亿元）

营业表现（单位：亿元）

财务比率

估值比率

总结

国药股份在2018年半年度表现出色，业绩略超预期，盈利能力和现金流稳健。公司通过收购和业务整合，进一步拓展麻精分销网络，并计划进军二类精神药品市场，打开新的增长空间。北京地区业务表现突出，市场占有率有望提升。公司正处于业务转型和外延扩张的关键阶段，具备较强的盈利能力与增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来有较大上涨空间。不过，公司也面临麻药市场拓展不及预期和市场竞争加剧等风险。