20180710-上海证券-国药股份-600511.SH-利润增速略超预期_商业板块业绩增速有所回暖_4页_812kb

国药股份（600511）2018年Q1分析总结

核心内容概览

本报告对国药股份（600511）2018年Q1的财务表现、公司动态及投资建议进行了详细分析，重点围绕公司业绩增长、资产重组影响、政策环境适应情况以及未来发展趋势等方面展开。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 2018年半年度业绩预告：公司预计实现归母净利润同比增长10%-20%，其中剔除非经常性损益因素后，实际同比增长22.32%-33.37%。
• 2018Q2净利润：公司实现归母净利润3.54亿元-4.09亿元，同比增长10.49%-27.65%。
• 毛利率提升：公司高毛利业态收入增速高于低毛利业态，整体毛利率小幅上升。
• 扣非归母净利润增长显著：公司预计扣非归母净利润同比增长30%-50%，主要得益于2017年完成的资产重组。

2. 资产重组影响

• 重组背景：公司于2017年6月完成资产重组，合并了四家标的公司。
• 业绩增厚：2018年四家标的公司实现扣非归母净利润合计8.25亿元，同比增长近18%。
• 区域龙头地位巩固：重组后，公司成为国药集团旗下北京地区唯一的医药分销平台，进一步巩固其在北京医药流通市场的龙头地位。
• 医院覆盖情况：公司已实现北京地区二三级医院的100%覆盖，包括111家三级医院和135家二级医院，覆盖超过3000家基层医疗机构。

3. 收入结构（2017年）

• 商品销售占比最高：达到102.67%，是公司主要收入来源。
• 产品销售占比：1.76%，相对较小。
• 仓储物流占比：0.54%，占比最低。
• 内部抵消：-4.98%，显示公司内部业务调整。

4. 估值与盈利预测

• EPS预测：预计2018年、2019年、2020年每股收益分别为1.68元、1.94元、2.19元。
• PE估值：以2018年7月6日收盘价23.46元计算，动态PE分别为14.00倍、12.09倍、10.71倍。
• 市盈率低于行业平均水平：公司PE低于可比上市公司18年市盈率中位值16.97倍，估值具有吸引力。
• 未来盈利增长预期：公司预计2018-2020年营业收入年增长率分别为8.09%、9.71%、9.75%，净利润年增长率分别为12.56%、15.81%、12.89%。

5. 财务比率分析

• 毛利率：从2017年的7.81%小幅上升至2018年的7.93%，之后略有下降。
• 净利润率：持续提升，从2017年的3.15%增长至2020年的3.56%。
• 资产负债率：从2017年的53.11%下降至2018年的41.82%，之后略有上升。
• 流动比率与速动比率：2018年分别为2.22和1.79，显示公司短期偿债能力较强。
• ROA与ROE：ROA从6.64%提升至7.74%，ROE维持在13.63%-13.83%之间，盈利能力稳健。

6. 投资建议

• 评级：未来六个月维持“谨慎增持”评级。
• 估值逻辑：公司PE低于行业平均水平，且在政策适应后，业绩有望持续回暖。
• 未来增长点：
  • 北京区域市场份额有望扩大；
  • 麻精特药业务作为高毛利业态，具备良好发展前景。

风险提示

• 政策风险：包括“两票制”等医药行业政策变动。
• 重组整合风险：资产重组完成后，整合进度可能不及预期。
• 业绩承诺风险：若标的公司未达到业绩承诺，可能影响公司整体业绩。

图表附录

• 股价与沪深300对比图：显示公司股价在最近6个月的表现。
• 财务预测表：包含资产负债表、现金流量表、利润表及财务比率分析，详细展示公司财务状况与增长预期。

分析师信息

• 分析师：金鑫
• 联系方式：电话 021-53686163，邮箱 jinxin1@shzq.com
• SAC证书编号：S0870518030001

投资评级体系说明

• 股票投资评级：分为“增持”、“谨慎增持”、“中性”、“减持”，分别代表股价表现与基准指数的相对关系。
• 行业投资评级：分为“增持”、“中性”、“减持”，反映行业基本面及指数表现。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，公司及分析师不承担由此产生的任何责任。

总结

国药股份2018年半年度业绩表现稳健，净利润增长略超预期，资产重组显著增厚公司业绩。公司凭借在北京地区的全面医院覆盖和强大的基层配送能力，有望在政策调整后进一步扩大市场份额。未来盈利增长可期，估值具有吸引力，建议投资者“谨慎增持”。同时，需关注政策变动、重组整合及业绩承诺等潜在风险。