20180719-天风证券-货币基金专题研究之七_银行版货币基金来了__13页_1mb

银行版货币基金来了！总结

核心内容

银行理财正逐步向货币基金模式转型，成为资管新规背景下重要的转型方向。这种转型旨在满足投资者对高流动性、稳健收益的需求，同时应对监管对刚兑打破和净值化管理的要求。

主要观点

• 投资者需求与产品特性：银行理财投资者整体偏保守，偏好低风险、短期产品。目前银行理财产品风险等级主要集中在一级和二级，且大部分为开放式产品，具有T+0或T+1的赎回功能。
• 资管新规影响：资管新规要求金融机构对资管产品实行净值化管理，推动银行理财向货币基金模式靠拢。尽管目前尚无明确监管细则，但已有银行尝试推出更接近货币基金运作的理财产品。
• 类货币理财的演变：早期类货币理财多投资非标资产、存在期限错配，信息披露不完善。随着资管新规的推进，越来越多的银行推出净值型类货币产品，且投资范围逐渐标准化。
• 产品设计趋同：部分银行产品（如“Z产品”）已基本模仿货币基金运作模式，采用净值法计价，且投资范围和比例限制与货币基金一致，显示出未来转型的可能性。

关键信息

产品趋势

• 产品类型：类货币理财主要包括T+0开放式产品，具有较高的流动性。
• 产品数量与结构：截至2018年，类货币理财产品共1191只，其中净值型产品占比显著提升。
• 收益表现：部分类货币产品（如“Y产品”和“X产品”）收益率处于货币基金中高水平，约为4.2%-4.3%，主要得益于期限错配策略。
• 估值方法：早期类货币产品多采用摊余成本法计价，而部分新产品（如“Z产品”）采用净值法计价，更接近货币基金的市值法估值。

产品案例

案例1：A银行W产品

• 运作模式：开放式净值型产品，收益类型为非保本浮动收益。
• 投资范围：主要投资债券及债券基金、同业存款、质押式回购等高流动性资产，但也包含非标资产。
• 风险等级：一级。
• 收益分配：按日分红，结转份额。
• 投资比例：高流动性资产占比50%-100%，非标投资占比可高达50%。
• 规模：截至2018年3月，总规模为148亿元。
• 收益表现：收益率稳定在业绩比较基准附近，但低于货币基金。

案例2：B银行Y产品

• 运作模式：开放式净值型产品，支持实时赎回。
• 投资范围：主要投资标准化资产，包括存款、同业存单、债券等。
• 风险等级：二级。
• 收益类型：非保本浮动收益。
• 估值方法：以摊余成本法为主，对偏离度进行控制。
• 投资比例：高流动性资产占比不低于30%，AA级以下债券及其他资产不高于70%。
• 规模：截至2018年6月，总规模为444亿元。

案例3：B银行Z产品

• 运作模式：开放式净值产品，具有高流动性，接近货币基金。
• 投资范围：仅投资标准化资产，与货币基金一致。
• 风险等级：一级。
• 估值方法：采用净值法计价，如银行间债券使用第三方估值，交易所债券使用收盘价或第三方估值。
• 投资比例与期限限制：投资比例和组合期限均参照货币基金相关规定。
• 规模：募集期为2018年6月26日至7月19日，尚未成立。

产品特点与影响

• 流动性管理：部分产品引入巨额赎回条款，但尚未完全复制货币基金的流动性管理工具（如强制赎回费、暂停估值）。
• 收益波动：尽管产品采用净值法计价，但收益仍相对稳定，主要依赖高评级、短久期资产。
• 竞争压力：银行理财向货币基金转型，对传统货币基金形成一定竞争压力，具体影响需等待监管细则进一步落地。
• 监管关注：非标资产投资将逐步压缩，但标准化资产类货币产品因收益较高仍具吸引力。

总结

银行理财向货币基金模式转型是资管新规下的重要趋势，旨在提升产品透明度、流动性及收益表现。目前已有部分银行推出净值型产品，且估值方法、投资比例和期限管理逐步向货币基金靠拢。虽然短期内对传统货币基金构成一定竞争，但产品收益表现、投资者偏好及监管细则仍需进一步观察。