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报告摘要

君实生物（688180.SH）详细总结

核心内容

君实生物是一家专注于创新药物研发的中国生物科技公司，其自主研发的PD-1抑制剂特瑞普利单抗在2018年12月获国家药监局附条件批准上市，成为首个国产PD-1单抗。2021年2月，特瑞普利单抗获批第二个适应症，用于治疗复发/转移性鼻咽癌患者。2021年3月3日，公司向FDA递交特瑞普利单抗用于鼻咽癌的滚动上市申请，标志着其产品正式迈出国门，向国际市场拓展。

主要观点

与阿斯利康合作，加速国内商业化进程
君实生物与阿斯利康签署《独家推广协议》，授权其在非核心城市和泌尿肿瘤适应症领域的推广权，借助阿斯利康成熟的渠道网络和基层销售能力，弥补自身在商业化方面的短板。
借力跨国企业，拓展海外市场
君实生物与美国制药公司Coherus达成合作，授权其在美国和加拿大负责特瑞普利单抗的开发与商业化，获得最高达11.1亿美元的里程碑付款，预计2022年将实现海外市场突破。
PD-1市场竞争激烈，价格压力显著
国内PD-1抗体药物竞争加剧，研发同质化严重，导致价格不断下降。特瑞普利单抗纳入医保后，价格从7200元/240mg降至2100元/240mg，降幅达70.8%。企业需加快产品上市与推广以应对价格战。
盈利预测与估值分析
根据粤开证券的预测，君实生物2021年和2022年收入分别为51.12亿元和66.73亿元，归母净利润分别为7.54亿元和12.32亿元，EPS分别为1.01元和1.6元，当前PE分别为97倍和61.73倍。公司业绩有望随着适应症扩展和全球推广逐步改善。
风险提示
海外市场拓展不及预期、产品降价风险、竞争加剧风险是主要风险因素。

关键信息

特瑞普利单抗：君实生物自主研发的PD-1抑制剂，2018年12月获批用于黑色素瘤，2021年2月获批用于鼻咽癌。
合作策略：与阿斯利康合作，拓展国内非核心市场及泌尿肿瘤适应症；与Coherus合作，进军海外市场。
市场地位：特瑞普利单抗是国内首个递交FDA上市申请的国产PD-1抗体药物。
财务预测：2021年收入预计达51.12亿元，归母净利润7.54亿元；2022年收入预计达66.73亿元，归母净利润12.32亿元。
估值指标：当前PE为97倍，预计2021年PE为115.78倍，2022年PE为70.80倍。
投资评级：粤开证券首次覆盖君实生物，给予“增持”评级。

附录：主要财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2019	2020E	2021E	2022E
流动资产	1911.12	2,255	2,751	3,109
非流动资产	2500.84	2,951	3,689	4,722
资产总计	4411.95	5,206	6,440	7,830
流动负债	578.23	607	747	933
非流动负债	855.7	924	1,017	1,118
负债合计	1433.92	1,531	1,763	2,052
归属母公司股东权益	2978.03	3,675	4,677	5,779

利润表（单位：百万元）

项目	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	775.09	1,504	5,112	6,673
营业利润	-738.89	-795	902	1,418
归属母公司净利润	-747.42	-856	754	1,232
EPS（元）	-0.86	-0.98	1.01	1.6

主要财务比率

指标	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	88.30%	88.66%	89.66%	90.34%
净利率	71.46%	-56.90%	14.74%	18.47%
ROE	-24.79%	-25.73%	18.04%	23.57%
资产负债率	32.5%	29.41%	27.38%	26.20%
P/E	108.58	-101.98	115.78	70.80
P/B	20.19	23.74	18.66	15.10
EV/EBITDA	-84.81	-120.15	94.86	62.27