深度报告-20210330-渤海证券-爱柯迪-600933.SH-深度报告_雨过即将天晴_公司迎_戴维斯双击__25页_1mb

爱柯迪（600933）深度报告总结

核心内容

爱柯迪是一家专注于铝合金精密压铸件的国内优质汽车零部件企业，其产品主要应用于汽车轻量化领域，涵盖汽车雨刮系统、转向系统、发动机系统、传动系统、制动系统等。公司业务覆盖美欧亚地区，主要客户为全球知名汽车零部件供应商，如法雷奥、博世、麦格纳等，2020年前五大客户销售额占比达50.56%，其中法雷奥与博世为前两大客户。

主要观点

• 车用铝合金市场空间广阔：中国乘用车平均用铝量为130kg/辆，远低于欧美水平。根据《节能与新能源汽车技术路线图》，预计到2025年，我国单车用铝量将超过250kg，2030年将超过350kg，远超世界先进水平，为公司带来巨大的成长空间。
• 公司成长潜力显著：全球及国内车用铝合金市场规模预计在2025年分别达到9300亿元和3200亿元，公司预计受益于市场增长，未来业绩有望加速复苏。
• 国内外市场复苏预期强：国内疫情控制得当，汽车消费逐步恢复；全球疫苗接种持续推进，海外汽车市场亦有望复苏。公司通过海外布局（如墨西哥基地）及出口占比高（2020年为66.49%），有望充分受益。
• 新能源汽车布局加速：公司积极拓展新能源汽车配套业务，2020年新能源汽车项目占比已达到28%，预计2021年开始放量增长，成为新的增长点。
• 在建工程大幅转固，折旧摊销压力缓解：2020年末公司在建工程金额降至5495.74万元，处于上市以来的低位，且新能源汽车项目已基本竣工，折旧摊销占比有望降低，进一步提升盈利能力。

关键信息

市场与行业背景

• 全球与国内车用铝合金市场预计在2020-2025年实现**8.31% / 9.66%**的复合增速。
• 汽车轻量化是节能减排的重要手段，铝合金压铸件因其质量轻、性价比高而成为主流。
• 中国新能源汽车销量增速显著，预计未来渗透率将持续提升，推动铝合金需求增长。

公司优势

• 客户结构优质：主要客户为国际大型汽车零部件供应商，客户集中度整体走低，有助于分散风险。
• 产品结构多元：汽车类产品占主营业务收入的平均比例为97.03%，且产品种类丰富，覆盖多个关键系统。
• 国内外布局完善：国内有宁波和柳州基地，海外有墨西哥工厂和欧洲研发中心，实现双循环布局。
• 研发投入持续增长：2015-2020年研发费用年复合增速达45.41%，推动技术升级和产品拓展。

财务表现

• 营收与净利润：2021-2023年预计营收分别为28.83/35.87/42.93亿元，同比增长11.27%/24.45%/19.68%；归母净利润预计为4.81/6.19/7.56亿元，同比增长12.99%/28.65%/22.18%。
• 盈利指标：2021-2023年EPS分别为0.56/0.72/0.88元/股，对应PE分别为31/24/20倍。
• 财务健康度：公司货币资金充足，2020年末达1941亿元，且经营性现金流保持良好，2020年为741亿元。

风险提示

• 经贸摩擦风险：国际环境变化可能影响公司出口业务。
• 订单增长低于预期：市场需求不及预期可能导致收入增长受阻。
• 新能源汽车项目进展低于预期：项目延迟可能影响产能释放。
• 费用成本增长超预期：可能压缩公司利润空间。
• 原材料涨价超预期：影响成本控制。
• 提质增效进展低于预期：影响盈利能力。
• 汇率风险：海外业务受汇率波动影响。

投资评级

• 评级：增持
• 理由：国内外汽车市场复苏预期强，公司订单充足，新能源汽车配套产能释放，盈利能力和成长性良好，PE估值处于合理区间。

估值比较

结论

爱柯迪凭借其在汽车铝合金精密压铸件领域的深耕与布局，以及对新能源汽车市场的积极拓展，具备较强的成长潜力。随着国内外汽车市场复苏和新能源汽车渗透率的持续上升，公司未来业绩有望持续改善。分析师认为，公司具备较强的盈利能力与市场竞争力，维持“增持”评级。