20210428-天风证券-江山欧派-603208.SH-大宗业务收入同比+61_产能稳步扩张支撑未来业绩增长_4页

江山欧派（603208）总结

核心内容概述

江山欧派在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，尤其在大宗业务领域表现突出。公司通过产能扩张和多品类布局，进一步巩固了其在木门行业的领先地位，并提升了整体盈利能力。分析师对公司的未来发展持乐观态度，维持“买入”评级，并对其未来三年的净利润进行了积极预测。

主要观点与关键信息

营收与利润表现

• 2020年业绩：

  • 营收：30.1亿元，同比+48.6%
  • 归母净利润：4.3亿元，同比+63.0%
  • 扣非归母净利润：3.9亿元，同比+71.8%
  • Q4单季度营收：9.9亿元，同比+43.1%
  • Q4归母净利润：1.1亿元，同比+39.1%
  • Q4扣非归母净利润：1.1亿元，同比+32.6%

• 2021Q1业绩：

  • 营收：4.7亿元，同比+57.7%，较19Q1增长96.0%
  • 归母净利润：0.3亿元，同比-11.7%，较19Q1增长217.5%
  • 扣非归母净利润：0.3亿元，同比+53.4%，较19Q1增长217.2%

大宗业务增长

• 大宗业务收入同比+61%，贡献约87%的总收入。
• 2020年大宗工程业务收入达26.1亿元，占总收入比由19年的79.9%提升至86.6%。
• 公司与恒大、万科、保利、旭辉、中海、新城控股等头部地产公司建立了战略合作关系，未来仍将是业绩增长的主要驱动因素。

多品类布局

• 柜类产品收入同比+238%，成为新的增长点。
• 2020年夹板模压门、实木复合门、柜类产品收入分别为17.9亿元、7.9亿元、2.2亿元。
• 公司产品矩阵逐步完善，为收入规模扩大奠定基础。

盈利能力与费用管理

• 2020年毛利率保持32.2%，净利率同比+1.3pct至14.6%。
• 销售费用率显著下降，主要因执行新收入准则，运费计入营业成本。
• 2021Q1毛利率同比+0.3pct至29.5%，净利率同比-5.4pct至7.2%。
• 扣非后归母净利率为6.1%，同比-0.2pct，基本维持稳定。
• 销售费用率略有上升，主要因人员费用增加；财务费用率上升主要因汇兑损益及票据贴现费用增加。

产能扩张与供应链优化

• 2020年江山莲华山工业园120万套木门项目、重庆欧派生产基地（租赁）木门项目投产。
• 河南兰考基地产能逐步提升，防火门产线和重庆年产120万套木门项目正在基建中。
• 公司持续推进智能化、自动化改造，提升生产效率和交付能力。

盈利预测与估值

• 未来三年净利润预测（单位：亿元）：
  • 2021E：5.8
  • 2022E：7.4
  • 2023E：8.8
• 对应PE：
  • 2021E：21.3x
  • 2022E：16.6x
  • 2023E：13.9x
• 分析师维持“买入”评级，认为公司受益于精装修政策及房地产行业集中度提升，市场份额有望进一步提高。

风险提示

• 客户集中度过高风险
• 地产交付不及预期
• 行业竞争加剧

财务数据摘要

投资评级与研究声明

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，不与报酬直接相关。
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