20210429-华创证券-江山欧派-603208.SH-2020年报_2021年一季报点评_大宗业务表现亮眼_收入业绩符合预期_5页_659kb

江山欧派（603208）2020年报&2021年一季报点评总结

核心内容

江山欧派在2020年及2021年一季度展现出强劲的业绩增长和业务拓展能力，整体表现符合市场预期。公司通过大宗业务和全渠道营销策略的推动，实现了收入和利润的显著提升。同时，公司积极拓展产能和优化供应链，进一步增强了其市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲
  2020年公司实现营业收入30.12亿元，同比增长48.60%；归母净利润4.26亿元，同比增长62.96%；扣非后归母净利润3.93亿元，同比增长71.83%；基本每股收益4.05元。
  2021年一季度实现营业收入4.74亿元，同比增长57.71%；归母净利润0.33亿元，同比下降11.66%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比增长53.41%。
  Q1业绩环比持续改善，显示公司增长势头强劲。

• 业务结构优化

  • 分业务来看：夹板模压门收入17.91亿元，同比增长59.39%；实木复合门收入7.88亿元，同比增长15.71%；柜类产品收入2.23亿元，同比增长238.03%。
  • 分渠道来看：大宗业务收入26.07亿元，同比增长54.80%，成为主要增长动力；经销门店数量增加至670家，覆盖全国31个省区。

• 盈利能力提升
  2020年毛利率为32.20%，去除运费影响后同比提升1.4个百分点，主要得益于原材料成本下降。
  净利率同比上升1.32个百分点至14.59%，主要由于期间费用控制良好，销售费用率同比下降2.71个百分点，管理及研发费用率同比下降1.51个百分点。

• 产能扩张与供应链升级
  2020年江山120万套木门项目及重庆木门项目投产，同时河南兰考防火门产线和重庆年产120万套木门项目正在建设中。
  随着新增产能释放和生产设备智能化、自动化改造完成，公司供应链能力将有效提升，为未来业绩增长奠定基础。

• 盈利预测上调
  考虑到工程客户渠道增长较快，公司盈利预测上调，预计2021-2023年归母净利润分别为6.60亿元、8.88亿元、11.42亿元，对应EPS分别为6.28元、8.45元、10.86元。
  对应2021年PE为24倍，2022年PE为18倍，2023年PE为14倍，显示估值逐步下降，但盈利持续增长。

• 维持“强推”评级
  公司目标价为176.4元/股，对应2021年19倍PE，2022年14倍PE，维持“强推”评级，基于其在木门行业的领先地位和丰富的工程客户资源。

关键信息

• 财务指标

  • 2020年营业收入增长率：48.60%
  • 2020年归母净利润增长率：62.96%
  • 2020年净利率：14.59%
  • 2021年一季度扣非后归母净利润增长率：53.41%
  • 2021年一季度EPS：0.33元（归母）

• 估值与预测

  • 2021年PE：24倍
  • 2022年PE：18倍
  • 2023年PE：14倍
  • 目标价：176.4元/股

• 风险提示

  • 房地产政策不确定性
  • 产能不及预期
  • 木门行业格局发生重大变化

财务预测表（简要）

财务比率（简要）

结论

江山欧派凭借强劲的业务增长和盈利能力提升，展现出良好的发展潜力。随着产能释放和渠道拓展，公司有望在未来三年内实现持续增长，且维持“强推”评级。投资者需关注房地产政策变化及行业竞争格局，以评估潜在风险。