20250430-国金证券-华锡有色-600301.SH-自产锡_锑销量下滑_2Q25业绩值得期待_4页_921kb

公司2024年报及2025年一季报显示，2024年全年收入4631亿元，同比增长5840%；归母净利润658亿元，同比增幅达10979%。其中，2024年四季度收入1215亿元，环比增长465%，同比增长2696%；归母净利润117亿元，环比下降3876%，同比增长4334%。第一季度收入1245亿元，环比增长240%，同比增长2917%；归母净利润153亿元，环比增长3075%，同比增长2246%。

4Q24业绩受大额资产减值及费用计提影响，主营产品锑、锡、铅、锌价格分别环比下跌950%、534%、695%、836%，铅锑精矿、锡锭、锌锭销量环比分别下降3240%、上升3389%、1980%。单位毛利方面，铅锑精矿环比上升498%，锡锭、锌锭分别下降4236%、2518%。最终公司毛利和毛利率环比分别下降1245%、746个百分点。

1Q25期间费用达15亿元，环比增长4851%，同比增幅3636%，主要因管理、研发费用显著增加。公司对期末资产进行减值测试，计提资产减值损失53亿元，其中固定资产、合同资产、存货跌价准备分别为28亿、11亿、14亿。1Q25主营产品价格环比变动为锑+892%、锡+317%、铅+083%、锌-587%，铅锑精矿、锡锭、锌锭销量环比分别增长2920%、下降1307%、1541%。单位毛利方面，铅锑精矿下降689%，锡锭增长305%，锌锭下降447%。因锡、锑单位毛利增幅低于价格，预计1Q25自产锡、锑销量环比下滑，公司毛利和毛利率环比分别下降603%、317个百分点。

盈利预测显示，公司2025-2027年收入分别为59亿、68亿、73亿元，归母净利润为123亿、156亿、175亿元，EPS对应2.94元、2.46元、2.76元，PE分别为10倍、8倍、7倍。维持“买入”评级，预计锑、锡价格将上行。锑价方面，溴素价格压制解除、出口边际修复及海外补库延续，叠加缅甸地震扰动，内外锑价有望同涨。锡价方面，佤邦复产不及预期、库存支撑强劲以及全球锡矿增量项目稀缺，预计锡价看涨。

风险提示包括锡锑价格波动、项目进度不及预期、元素替代风险等。公司基本面数据表明，2024年营业收入同比增长5840%，归母净利润增长10979%。未来三年营收及净利润CAGR分别为2901%、1336%、809%，并预计2025-2027年ROE维持增长趋势，至2603%、2778%、2635%。