深度报告-20230214-中邮证券-南化股份-600301.SH-锡锑双轮驱动_区域有色龙头崛起_19页_1mb

股票投资评级总结：南化股份 (600301)

核心内容

南化股份（600301）近期完成对华锡矿业的资产重组，成为广西唯一的国有有色金属行业上市公司。公司通过发行股份及募集资金的方式，完成对华锡矿业100%股权的收购，重组后北部湾集团持股比例达73%，广西国资委为实际控制人。此次重组将显著提升公司在有色金属行业的地位，推动其向区域有色资源开发龙头企业转型。

主要观点

• 资产重组完成：2023年2月1日，南化股份完成对华锡矿业100%股权的过户，后续流程预计在2023年内完成。
• 资源优势显著：公司拥有高峰、铜坑两座矿山，锡、锑权益储量分别为19.07万吨和15.30万吨，资源禀赋在行业内处于领先地位。
• 盈利能力提升：华锡矿业在2021年因金属价格上涨和锡锭、锌锭销售占比上升，实现营收和归母净利润的显著增长，毛利率也有所提升。
• 未来增长潜力大：锡和锑作为小金属，受益于新能源需求的快速增长，预计未来三年价格将持续上涨，公司业绩弹性显著。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年，公司扣非归母净利润分别不低于6.26亿元、7.38亿元和8.69亿元，合计不低于22.33亿元。
• 估值合理：公司EPS预计为2.88元（2023年）和3.73元（2024年），对应PE分别为6.40倍和4.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 最新收盘价：18.63元
• 总股本/流通股本：2.35亿股/2.35亿股
• 总市值/流通市值：44亿元/44亿元
• 资产负债率：28.7%
• 市盈率：81.00
• 第一大股东：南宁化工集团有限公司
• 持股比例：32.0%

资产重组

• 公司通过发行3.57亿股，向华锡集团购买其持有的华锡矿业100%股权，交易价为6.34元/股。
• 重组后公司总股本增至6.63亿股，北部湾集团间接持股73%，广西国资委为实控人。
• 华锡矿业成为公司全资子公司，铜坑矿业为分公司，高峰矿业为主要子公司，持股比例58.75%。

资源与产量

• 资源储量：公司共拥有2项采矿权和5项探矿权，探明和控制的矿石量达1.2亿吨，综合金属量超过450万吨。
• 锡/锑产量：正常年份锡产量约为8152吨，锑产量约为7454吨。
• 选矿厂情况：公司有三大选矿厂，巴里选矿厂处理高峰矿，车河选矿厂处理铜坑矿，砂坪选矿厂对外出租。

在建项目

• 巴里选矿厂改造项目：项目完工后，选矿回收率提高3%-5%，每年新增利润约6000万元，规模扩大每年新增利润约2亿元。
• 铜坑锌多金属矿3000吨/日采选工程：预计2026-2027年达产，项目完成后将延长铜坑矿开采年限。

行业前景

• 锡行业：全球锡储量自2000年下滑52%，供给有限，2023年或维持供不应求，新能源需求推动价格上涨。
• 锑行业：全球锑产量下降，2025年供需缺口预计达3.2万吨，光伏玻璃澄清剂需求增长显著。

盈利预测

风险提示

• 债务无法偿还风险：公司资产负债率较高，交易完成后可能进一步上升。
• 金属价格波动风险：公司业绩与锡、锑等金属价格高度相关，价格波动将影响公司利润。
• 安全事故风险：2021-2022年铜坑矿因安全事故停产，影响产量，后续仍有类似风险。

估值与行业对比

总结

南化股份通过资产重组增强了在有色金属行业的竞争力，拥有丰富的锡、锑资源，未来受益于新能源需求的增长，盈利前景良好。公司EPS预计显著提升，PE下降，估值合理，给予“买入”评级。但需关注债务偿还、金属价格波动及安全风险。