深度报告-20240807-开源证券-华锡有色-600301.SH-公司首次覆盖报告_锡锑双星_内增外延促发展_27页_3mb

华锡有色首次覆盖报告摘要

公司概况

华锡有色（600301.SH）为广西唯一国有有色金属上市平台，背靠广西国资委，矿产资源丰富。主营业务涵盖锡、锌等金属的勘探、开采及选矿，主要产品为锡、锌、铅锑精矿。2023年完成资产重组，主营业务转向矿产资源开发，并更名为华锡有色，成为拥有完整产业链的国际化矿业集团。公司控股股东为华锡集团，持股比例为56.47%。

集团计划逐步向上市公司注入优质资产，包括佛子公司（已于2024年6月完成注入）、五吉公司、来冶公司等，预计将显著提升公司资源储量及生产规模。主力矿山铜坑矿和高峰矿扩产前景良好，铜坑矿年采矿设计能力拟从132万吨/年扩大至300万吨/年以上，高峰矿资源禀赋优异，后续产能仍有提升空间。

财务表现与估值

2023年，公司完成资产重组后营业收入292.4亿元，同比增长56.6%；归母净利润31.4亿元，同比增长433.9%。2024Q1公司营收同比增长61.61%至96.4亿元，归母净利润同比增长81.05%至12.5亿元。

截至2024年8月6日，公司当前股价为161.1元，对应PE为140倍。开源证券对2024-2026年归母净利润预测分别为72.6亿元、82.0亿元、109.5亿元，对应EPS分别为115元、130元、173元。与A股同类公司相比，华锡有色估值处于相对低估状态。

行业分析：锡锑资源供需格局

锡金属方面：全球静态储采比不足15年，供需结构偏紧。印尼、缅甸锡矿受扰动影响，叠加半导体行业复苏，全球锡价中枢支撑明显，成本持续上移。预计2024年全球锡矿供应同比减少6.7%，需求同比增长5%，精锡消费量有望回暖，下游需求端新能源与半导体行业复苏为核心催化剂。

锑金属方面：全球产量下降，2023年CR3达60.96%，中国比重降至48.19%。供给端增量有限，下游领域包括阻燃剂、光伏玻璃等需求持续增长，尤其是光伏装机量提升及铅酸蓄电池市场回暖，为锑金属需求提供新增长点全球锑储量2023年同比上涨11%，静态储采比为24,10年，供给紧缺将持续。

投资建议与风险提示

开源证券首次覆盖给予“买入”评级，认为公司业绩弹性及矿产资源稀缺性将支撑估值修复。未来潜在增长点包括：铜坑矿与高峰矿扩产、五吉公司注入、锡锑价格维持高位。

主要风险包括：扩产进度不及预期、资产注入进度延迟、全球锡锑供应超预期释放、下游需求不及预期等。

关键数据对比

盈利预测（亿元）：

• 2024E归母净利润：72.6
• 2025E归母净利润：82.0
• 2026E归母净利润：109.5

估值（PE倍数）：

• 2024年：140
• 2025年：124
• 2026年：93

结语

华锡有色通过矿产资源整合与主业聚焦，有望在锡锑双星战略下受益于全球供需偏紧格局及国内新能源行业增长，长期成长性突出，当前估值具备修复空间。