商业贸易行业：行业经营前高后低，必选消费优势凸显-20180903-兴业证券-21页-2mb

报告摘要

零售行业2018年上半年总结与投资建议

核心内容

2018年上半年，零售行业整体经营数据呈现“前高后低”的趋势，受宏观经济下行压力影响，消费市场增速放缓。然而，行业盈利能力有所改善，毛利率和净利率均提升，ROE持续修复，表明行业在宏观经济压力下仍保持一定的增长韧性。与此同时，部分重点公司表现突出，尤其是超市板块，成为消费领域中相对稳定的增长点。

主要观点

宏观经济影响显著：2018年上半年GDP增速降至6.8%，二季度名义GDP增速低于10%，宏观经济下行对零售行业产生压制效应。
零售行业表现低迷：2018年上半年申万商业贸易指数下跌16.45%，在申万28个一级行业中排名靠后，板块整体表现弱于市场。
必需消费表现优于可选消费：在宏观经济不确定的背景下，必需消费品（如超市）相比可选消费品（如百货）更具抗压能力，建议关注超市板块。
业绩增长主要依赖非经常性收益：行业净利润增长主要来自投资收益，特别是苏宁易购出售金融资产带来的巨额收益，但扣非净利润增长乏力，反映实际经营压力。
盈利能力有所提升：毛利率提升0.20个百分点，净利率提升0.89个百分点，ROE提升1.29个百分点，行业盈利能力进入上升通道。
电商板块表现亮眼：电商板块营收和净利率增长显著，受益于跨境电商的拓展和线上渠道的优化。

关键信息

一、零售行业上半年经营数据

宏观经济影响：金融和经济去杠杆导致GDP增速放缓，二季度名义增速降至10%以下，对零售行业形成压制。
零售额增速：上半年零售行业整体收入增长12.23%，但增速呈现前高后低趋势，Q2营收增速下滑。
分商品种类表现：
- 化妆品和珠宝销售：受益于三四线地产后周期及免税政策，销售额增长显著，但预计难以持续。
- 其他品类：如食品、家电、服装、日用品等均出现下滑，其中家电类受地产后周期影响明显。
板块差异：
- 超市板块：增长稳定，受益于门店扩展和成本优化。
- 百货板块：受宏观经济影响较大，营收增速下滑。
- 电商板块：增长迅速，得益于跨境电商的拓展和线上渠道的优化。

二、2018年半年度行情回顾

市场整体表现：申万商业贸易指数下跌16.45%，低于市场平均水平，沪深300下跌12.90%。
个股表现：
- 爱婴室：涨幅最大，达119.86%，为次新股。
- 重庆百货、美凯龙：分别增长31.48%和27.12%。
- 下跌个股：如南京新百、赫美集团、青岛金王等，跌幅较大。

三、2018年半年报总结

收入增长：上半年零售行业收入达4585.69亿元，同比增长12.23%。
净利润增长：归母净利润增长43.60%，但主要依赖非经常性收益，扣非净利润同比下滑。
毛利率提升：整体毛利率为20.39%，较去年同期提升0.20个百分点。
净利率提升：净利率达4.72%，提升0.89个百分点。
ROE提升：ROE为5.42%，提升1.29个百分点，主要由净利率提升带动。

四、重点公司业绩回顾

超市板块：
- 永辉超市：营收增长21.47%，但净利润下滑11.54%。
- 家家悦：营收增长11.84%，净利润增长35.63%。
- 红旗连锁：营收增长5.34%，净利润增长57.15%。
百货板块：
- 天虹股份：营收增长6.02%，净利润增长29.52%。
- 王府井：营收增长3.04%，净利润增长48.59%。
- 重庆百货：营收增长6.78%，净利润增长49.05%。
电商板块：
- 跨境通：营收增长77.23%，净利润增长61.00%。
- 苏宁易购：营收增长32.16%，净利润增长1959.41%，主要因出售金融资产。

投资建议

推荐超市板块：如永辉超市、家家悦、红旗连锁，因其在宏观经济下行中表现相对稳定。
关注百货板块：如天虹股份、王府井、重庆百货，其在促销活动和运营优化中具备一定增长潜力。
中长期布局：建议在当前市场低迷时期底部布局，尤其是必需消费板块，未来表现预计优于可选消费板块。
风险提示：宏观经济下行超预期可能对零售行业造成进一步压力，需密切关注相关风险。

图表说明

图1-图2：GDP实际增速变化，反映宏观经济走势。
图3-图4：重点零售企业及社会商品零售总额增速，展示行业整体表现。
图5：二季度消费者信心下滑，影响零售表现。
图6：50家重点零售企业不同商品种类销售额增速，反映各品类表现。
图7-图10：商业贸易指数及个股表现，显示市场走势。
图11-图18：营收、净利润、毛利率、净利率等数据变化，反映行业财务状况。
图19-图27：各板块毛利率、净利率、ROE等数据变化，展示盈利能力。

表格说明

表1-表2：2017年零售板块涨跌幅前五，显示历史表现。
表3-表4：重点公司营业收入及净利润情况，展示各公司业绩。
表5：零售上市企业盈利能力汇总，展示行业整体财务表现。
表6-表9：各板块运营能力及重点公司数据，反映行业运营状况。

总结

2018年上半年，零售行业在宏观经济下行压力下表现不佳，但必需消费板块（如超市）相对稳健。尽管净利润增长依赖非经常性收益，但毛利率和净利率的提升表明行业盈利能力有所改善。投资建议聚焦于超市板块，并关注百货板块中具备较强运营能力的公司。整体来看，建议投资者在市场低迷时布局必需消费，以应对未来可能的宏观经济不确定性。

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