深度报告-20220630-首创证券-济川药业-600566.SH-公司深度报告_成长动能转换_长期逻辑逐步兑现_21页_2mb

济川药业（600566）深度报告总结

核心内容

济川药业是一家集中药、化药及中药日化于一体的大型医药集团，其在儿科、呼吸和消化领域具有显著优势，多个产品市占率位居行业前列。公司通过产品结构优化、渠道拓展及研发投入，逐步实现业绩增长。

主要观点

• 产品结构优化：公司核心产品如蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等市占率高，收入和利润结构持续优化，2021年扣非后归母净利润已回到历史高点。
• 二线品种快速增长：多个二线产品如黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊等表现良好，具有较大增长潜力。
• 新渠道拓展：2021年成立零售事业部，加强OTC渠道开拓，提升产品销售峰值。
• 引进创新药：公司引进伊坦生长激素，该药具有较高的临床价值，有望成为重磅品种。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为88.09亿元、98.95亿元和114.33亿元，归母净利润分别为19.61亿元、22.15亿元和25.45亿元，对应PE分别为12.3倍、10.9倍和9.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品布局

• 蒲地蓝消炎口服液：核心清热解毒类产品，虽退出部分地方医保目录，但OTC渠道占比提升，影响有限。
• 小儿豉翘清热颗粒：独家儿科用药，2021年收入创历史新高，有望进入儿童基药目录，进一步打开市场。
• 黄龙止咳颗粒：呼吸类独家品种，具有较大成长空间。
• 甘海胃康胶囊：消化类产品，进入医保后快速放量。
• 雷贝拉唑肠溶胶囊：消化类主要产品，市场地位稳固。
• 蛋白琥珀酸铁口服溶液：抗贫血药物，具有高吸收率，市场增长潜力大。

研发与引进

• 公司研发投入逐年增加，2021年占收入比例超过7%，且有多个产品进入ANDA阶段。
• 与天境生物合作引进伊坦生长激素，该药基于hyFc®技术，具有长效性和安全性优势，有望于2024年获批上市。
• 公司持续推进BD合作，优先选择与儿科、呼吸、消化领域契合的产品。

财务表现

• 公司2021年营收76.31亿元，净利润17.19亿元，收入和利润增长主要由多品种驱动。
• 2022年预计营收88.09亿元，净利润19.61亿元，收入和净利润增速分别为15.44%和14.0%。
• 公司账面资金充足，2022年一季度末货币资金与交易性金融资产合计为63.84亿元，经营性现金流稳定。

盈利预测与估值

风险提示

• 集采风险：中成药/化学药集采降价幅度超预期。
• 疫情影响：疫情可能影响产品销售。
• 创新药研发失败：伊坦生长激素等创新药研发存在不确定性。

产品及市场分析

清热解毒类

• 蒲地蓝口服液：收入趋于平稳，2022-2024年增速预计为5%、-3%、1%。
• 毛利率基本稳定，预计为80.30%。

消化类

• 雷贝拉唑钠肠溶胶囊：收入稳定，增速预计为1.27%、2.20%、2.73%。
• 健胃消食口服液：进入医保后快速增长，增速预计为2.20%、2.73%。
• 毛利率预计为91.44%、91.54%、91.64%。

儿科类

• 小儿豉翘清热颗粒：2021年收入创历史新高，2022-2024年增速预计为38.22%、19.53%、17.65%。
• 毛利率预计为88.37%、88.15%、88.47%。

呼吸类

• 黄龙止咳颗粒：在止咳领域优势明显，增速预计为18.73%、19.19%、19.64%。
• 毛利率预计为87.34%、87.42%、87.55%。

心脑血管类

• 川芎清脑颗粒：2020年进入医保，2021年受降价影响，预计2022-2024年收入增速为50%、40%、40%。
• 毛利率预计为50.00%、60.00%、70.00%。

妇科类

• 妇炎舒胶囊：收入稳定增长，增速预计为5%、5%、5%。
• 毛利率预计为74.14%、72.26%、71.86%。

其他产品

• 蛋白琥珀酸铁口服溶液：保持平稳增长，增速预计为35.74%、33.53%、35.61%。
• 甘海胃康胶囊：快速增长，增速预计为35.74%、33.53%、35.61%。

财务比率

总结

济川药业通过产品结构优化、渠道拓展及研发创新，实现了业绩的持续增长。公司在儿科、呼吸和消化领域具有显著优势，多个产品表现强劲。随着新产品的上市及市场拓展，公司未来有望保持稳健增长，具备长期投资价值。