2018H2中国宏观展望_枕戈待旦_15页_1mb

报告摘要

2018H2 中国宏观展望总结

核心内容

2018年下半年，中国经济仍处于2017年4季度以来的短周期下行阶段，宏观经济整体表现偏弱。固定资产投资增速和社融增速趋势性下行，但存在阶段性回升的可能，尤其是全口径基建投资。全年实际GDP预计增长 $6.5% - 6.6%$，名义GDP预计增长 $9.5% - 9.8%$。经济从类滞胀逐步过渡至衰退象限，大类资产配置策略也随之调整。

主要观点

宏观经济趋势：下半年经济仍处于下行阶段，但3季度可能有阶段性修复，4季度可能再次进入下行通道。
货币政策：紧信用和适当宽货币仍是主基调，央行将通过相机抉择控制宽松节奏，防止市场对信用风险过度恐慌。
财政政策：财政政策在收与放之间保持动态平衡，通过规范融资、盘活存量等方式推动经济。政府性基金收入增速与土地成交价款增速高度相关，预计后续将逐步回落。
信用风险：信用风险暴露和债务清算将进一步深入，需关注信用债违约主体及对金融市场流动性的影响。信用风险仍是结构性出清的一部分，但整体风险可控。
大类资产配置：资产配置顺序为利率债 > 商品（农产品 > 工业品） > 股票 > 信用债。价值投资思路将持续，强调“买便宜的好资产”。
外部环境：中美贸易摩擦对风险偏好的冲击减弱，但政治与科技层面的博弈将持续。美元走强背景下，非美国家金融资产将高波动。
行业利润预测：非金融企业利润增速与名义GDP增速高度相关。周期性行业利润增速回落，新经济行业利润增速上升，消费行业利润结构分化。

关键信息

固定资产投资：全年增速预计小幅回升至 $8% - 10%$，3季度可能阶段性回升，4季度面临下行压力。
社融增速：预计全年回落至 $9.5% - 10%$，表外融资持续回表，但表内信贷无法完全承接。
货币政策相机抉择：预计年内发生1-2次降准，以缓解民营企业融资困境，并应对MLF到期高峰。
信用风险：2018年信用债违约率约为 $0.26%$，高债务风险上市公司占比约 $3.2% - 3.5%$。
财政空间：地方政府债务限额内仍有约4.4万亿剩余空间，财政政策将在稳增长与防风险间动态调整。
基建投资：下半年基建投资有望回升，全口径增速预计 $8% - 10%$，但受煤电行业供给侧改革影响，传统基建可能不是主要方向。
房地产投资：地产投资增速将小幅回落，全年预计 $7% - 8%$，受益于住宅低库存和棚改政策。
行业利润：新经济行业利润增速显著上升，旧经济行业利润增速高位回落。生物医药、必需消费等行业受益于政策利好。
中美博弈：中美在政治和科技层面的博弈将成为新常态，但中国仍致力于提升全要素生产率，推动制造业升级。

风险提示

外部环境显著变差
信用风险过度暴露
经济政策松紧失调

作者信息

宋雪涛：分析师
SAC执业证书编号：S1110517090003
联系邮箱：songxuetao@tfzq.com
李雪、赵宏鹤：联系人

附录：MLF到期情况汇总

日期	MLF到期量（亿元）	累计到期量（亿元）
2018/7/13	1885	1885
2018/8/15	3365	5250
2018/9/7	1765	7015
2018/10/13	4515	11530
2018/11/3	4035	15565
2018-12-6/14	4735	20300

附录：衡量违约风险的财务指标标准

财务指标	高标准	低标准
FFO/营业收入	<0	<0
FFO/流动负债	<0	<0
EBITDA/带息债务	<0.3	<0.25
保守速动比率	<0.75	<0.65
资产负债率	>55%	>60%
带息债务/全部投入资本	<40%	<45%