20130517-申万宏源-宏观经济低位徘徊拖累行业景气度改善_14页_567kb

申万信用债行业景气度指标构建及一季度景气回顾与展望总结

核心内容概述

本报告由申万证券研究团队发布，分析了2013年一季度A股上市公司整体表现及信用债行业景气度情况。报告构建了申万信用债行业景气度指标，结合上市公司季报数据与中观行业指标，对各行业景气度进行评估，并展望了二季度的发展趋势。

主要观点

• 宏观经济低迷：2013年一季度剔除金融的A股整体收入同比增速为6.87%，较2012年四季度的12.73%有所回落；利润同比增速为2.31%，与2012年四季度基本持平。整体库存压力温和，经营现金流相对收入略有增长，但增速回落，企业杠杆率继续上升。
• 行业景气度分档：根据景气度评分，行业被划分为五个等级：低、较低、中、较高、高。不同行业在景气度上的表现差异显著，部分行业如传媒、家电、食品加工表现较好，而航运、钢铁、造纸等则处于较低水平。
• 行业景气度与信用债投资相关：行业景气度是信用债投资的重要参考，景气度高的行业个券估值相对较高，景气度低的行业个券估值偏低。同时，规避景气度低的行业有助于降低信用风险。
• 景气度评估方法：行业景气度评估结合了经营状况和偿债能力，采用营业收入同比、销售净利率、销售毛利率、资产负债率、EBITDA/有息债务等指标。同时，参考中观行业数据和分析师观点，以提高评估的时效性和准确性。
• 行业差异显著：行业同质性差异较大，例如食品加工、零售等行业的个体企业信用资质差异显著，而部分行业如公用事业（水务、电力）则因政府背景和稳定的盈利模式，整体偿债能力较强。

关键信息

1. 上市公司整体表现

• 收入与利润增速：一季度剔除金融的A股收入同比增速为6.87%，利润同比增速为2.31%，与2012年四季度基本持平。
• 经营现金流：经营现金流小幅增长，但增速回落，现金流占收入比例仍处于较低水平。
• 企业杠杆率：企业杠杆率继续上升，整体权益乘数为2.82，资产规模扩张速度高于收入增速。
• 库存压力：剔除金融的A股整体库存占总资产比重小幅上升，但总体仍处于温和水平。

2. 行业景气度分档

3. 重点行业分析

• 航空运输：一季度客座率改善，但票价下行，导致收入和利润率明显下滑，行业增“量”不增“利”。
• 家电：一季度收入和净利润增速提升，毛利率维持高位，行业盈利改善空间较大。
• 传媒：一季度净利润同比增长22.2%，主要受益于新媒体行业增长，毛利率稳步上升。
• 水泥：一季度重点公司收入增长6%，但净利润同比下滑71%，区域盈利能力分化，华东地区表现较好。
• 工程机械：一季度ROE大幅下降，经营现金流恶化，盈利质量欠佳，行业处于底部区间。
• 零售：一季度收入增长9.25%，但环比下滑，毛利率下降，盈利降幅收窄。
• 煤炭：一季度收入和利润均下滑，毛利率降至23.9%，预计二季度煤价反弹仍需等待旺季。
• 电力：一季度火电毛利率回升至21%，净利率增长，但发电量走弱导致环比下滑，水电盈利取决于汛期水情。
• 航运：一季度运价指数同比下滑，燃油成本高企，经营现金流为负，行业整体低迷。
• 钢铁：一季度钢厂出厂价上调，但毛利率改善不明显，利润增长主要来自费用下降。
• 造纸：一季度受益于原材料价格下跌和提价，毛利率显著提升。
• 化工：整体景气度中性，但子行业分化明显，石油化工表现较好，化学制品则相对低迷。

4. 行业景气度评估因素

• 企业背景：政府背景企业（如钢铁、电力）虽然财务指标不理想，但因融资能力强，偿债能力相对较好。
• 行业同质性：食品加工、零售等行业因同质性差，个体企业信用差异较大，需重点关注。

行业展望

• 电力行业：展望正面，受益于原料价格下降。
• 有色行业：展望负面，工业金属价格明显下滑，需求疲软。
• 其余行业：展望稳定，整体处于底部震荡状态，短期内难以出现明显改善。

附注

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应自行判断并承担风险，不应将本报告视为唯一投资依据。