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有赞（08083.HK）2024年度及2025年展望总结

核心内容

有赞在2024年实现了盈利的稳健增长，全年收入达14.4亿元，经调整除利息、税项、折旧及摊销前盈利约为1.21亿元，同比增长约288%。尽管2024年整体收入略有下降（-0.4%），但下半年收入同比增长超过4%。公司2025年的目标是“积极增长”，并计划保持利润率的稳步上升，同时提升各业务环节的“含硅率”，打造智能化组织。

主要观点

• 2024年表现：

  • 全年收入为14.4亿元，其中下半年增长显著。
  • 全年经调整EBITDA为1.21亿元，同比增长288%。
  • 商家在有赞解决方案中产生的GMV约为1028亿元，同比增长14%。
  • 平均单个商家销售额为184万元人民币，同比增长14%。
  • 商家续费率提升至68%，其中新零售客户续费率高达86%。
  • 有赞帮助超过6000万会员、1亿企业微信粉丝以及200万销售员和导购完成线上成交。

• 2025年目标：

  • 实现业务增长，保持利润率稳步上升。
  • 提高各业务环节的“含硅率”，推动智能化组织建设。
  • 通过“全渠道数字化”和“智能化”策略为商家提供多角度价值服务。

• 智能化发展：

  • 有赞从2024年12月开始接入DeepSeek，训练自有模型。
  • “加我智能”具备生成、推理、自动执行、监督及总结等能力。
  • 长期目标：服务20万个商家、100多万个门店，达成超过3000亿交易额、服务万亿订单额。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 目标估值：基于2.3倍2025年P/S，目标估值约为35亿元人民币。
• 评级调整：从“买入”下调至“增持”，主要由于私域SaaS需求环境和行业竞争的不确定性。
• 收入预测：2025-2027年收入分别为15/16/17亿元，Non-GAAP净利分别为0.97/1.17/1.39亿元。

股票信息

财务报表摘要

• 资产负债表：

  • 2024年资产总计达5,911亿元，负债合计为4,836亿元，资产负债率保持在82%左右。
  • 流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，其中其他流动资产和非流动资产变化较小。

• 现金流量表：

  • 2024年经营活动现金流为68亿元，2025年预计增加至158亿元。
  • 投资活动现金流在2025年后保持负值，筹资活动现金流在2025年后趋于稳定。
  • 2024年现金净增加额为-42亿元，2025年预计为156亿元，2026年预计为396亿元。

• 利润表：

  • 2024年营业利润为-133亿元，但Non-GAAP净利增长显著，从75亿元增长至139亿元。
  • EBITDA在2024年为-24亿元，2025年预计恢复至159亿元，2027年预计达189亿元。

主要财务比率

风险提示

• 私域平台带货规模不及预期。
• 付费商家数和商家成交额增长不及预期。
• 商家续约率改善不及预期。

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：相对基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
  • 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。

• 行业评级：

  • 增持：相对基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。