> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有赞 Youzan (8083.HK) 总结 ## 核心内容 有赞（8083.HK）在2025年实现了净利润扭亏为盈，成为其发展历程中的重要转折点。公司通过优化客户群和提升解决方案能力，成功推动了收入增长和盈利能力改善。 ## 主要观点 - **财务表现**：2025年，公司净利润为人民币1.63亿元，较2024年净亏损约人民币1.66亿元实现大幅逆转。收入同比增长3.1%，达到约人民币14.87亿元，主要得益于商家解决方案收入的显著增长。 - **收入结构**：订阅解决方案收入略有下降，主要由于公司优化客户群策略，减少低价值客户，聚焦于更大规模商家。商家解决方案收入同比增长8.6%，主要由于物流解决方案收入增加。 - **现金流**：2025年公司经营现金净流入约人民币2.45亿元，较2024年的0.68亿元有明显提升，显示公司运营效率和资金状况改善。 - **客户增长**：2025年新增付费商家18,068家，其中电商SaaS和门店SaaS各占一半。存量付费商家达52,809家，其中61%为订阅电商SaaS商家，39%为订阅门店SaaS商家。 - **交易额增长**：2025年，商家通过有赞解决方案产生的商品交易总额约为人民币1,030亿元，同比增长显著。其中门店SaaS业务交易额为人民币537亿元，占交易总额的52%。 - **策略方向**：公司坚持“以客户为中心”的理念，持续优化客户结构，提升解决方案能力，推动交易额增长。同时，公司加速AI应用落地，推动AI能力商业化。 - **盈利预测**：公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.63亿元、1.81亿元和2.17亿元，2026年给予30倍PE估值，对应目标价为0.19港元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 1,487 | 1,639 | 1,810 | 2,002 | | 归母净利润 | 163 | 181 | 217 | 262 | | EPS | 0.00 | 0.01 | 0.01 | 0.01 | | P/E | — | 18.95 | 15.78 | 13.09 | | P/B | 3.18 | 2.37 | 2.06 | 1.78 | | EV/EBITDA | 18.07 | 13.85 | 10.55 | 7.72 | ### 财务比率分析 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率 | 3.10% | 10.24% | 10.41% | 10.58% | | 归母净利润增长率 | 192.35% | 10.77% | 20.09% | 20.60% | | 毛利率 | 66.20% | 66.20% | 66.20% | 66.20% | | 销售净利率 | 10.97% | 11.02% | 11.99% | 13.07% | | ROE | 12.87% | 12.49% | 13.05% | 13.61% | | ROIC | 10.85% | 9.75% | 10.41% | 11.07% | | 资产负债率 | 77.88% | 77.00% | 76.02% | 74.93% | | 净负债比率 | -53.02% | -59.84% | -66.51% | -72.47% | | 流动比率 | 1.13 | 1.15 | 1.17 | 1.20 | | 速动比率 | 0.35 | 0.37 | 0.39 | 0.42 | | 总资产周转率 | 0.26 | 0.27 | 0.27 | 0.27 | | 应收账款周转率 | 49.25 | 54.85 | 54.89 | 54.93 | | 应付账款周转率 | 20.58 | 13.50 | 13.51 | 13.52 | ### 风险提示 - 平台生态依赖风险 - 行业竞争风险 - 财务风险 ## 战略与市场定位 有赞专注于为商家提供云端商业服务，涵盖订阅解决方案与商家解决方案。订阅解决方案作为核心业务，为商家提供SaaS产品，助力店铺管理、营销推广、客户管理和数据分析。公司通过优化客户结构，聚焦高价值客户，提升整体盈利能力。 ## 行业对比 | 股票代码 | 公司名称 | 市值（亿港元） | 2025E归母净利润（亿元） | 2026E PE（倍） | 2026E PS（倍） | |----------|----------|----------------|--------------------------|----------------|----------------| | 2013.HK | 微盟集团 | 70 | -2.37 | -26 | 3.44 | | 6687.HK | 聚水潭 | 101 | 0.98 | 91 | 6.34 | | 0268.HK | 金蝶国际 | 331 | 1.39 | 210 | 3.64 | | 平均 | - | - | - | 177 | 4.47 | ## 估值分析 有赞2026年PE估值为18.95倍，PS估值为3.34倍，相较行业平均水平，公司估值处于相对合理区间，具有一定的投资吸引力。 ## 分析师信息 - **分析师**：庄怀超 - **学历**：北京航空航天大学本科，香港大学金融学硕士 - **覆盖行业**：能源化工、材料 - **工作经历**：曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司 - **联系方式**： - 微信：zhuangcharles - 邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk - 电话：(852)9748 7114; (86) 18801353 3537 ## 评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | Buy | 相对表现 >15% 或公司/行业基本面乐观 | | Accumulate | 相对表现 5% 至 15% 或公司/行业基本面乐观 | | Neutral | 相对表现 -5% 至 5% 或公司/行业基本面中性 | | Reduce | 相对表现 -5% 至 -15% 或公司/行业基本面悲观 | | Sell | 相对表现 < -15% 或公司/行业基本面悲观 | ## 所属行业评级定义 | 评级 | 定义 | |------|------| | Outperform | 相对表现 >5% 或行业基本面乐观 | | Neutral | 相对表现 -5% 至 5% 或行业基本面中性 | | Underperform | 相对表现 < -5% 或行业基本面悲观 | ## 披露信息 1. 分析师及其关联方不担任报告中提及公司的高管。 2. 分析师及其关联方与报告中提及公司无财务利益关系。 3. 环球富盛理财有限公司及其子公司不持有报告中提及公司市值的1%或以上。 4. 过去12个月内，环球富盛理财有限公司及其子公司与报告中提及公司无投资银行关系。 5. 环球富盛理财有限公司及其子公司不从事报告中提及公司证券的市场交易。 6. 环球富盛理财有限公司及其子公司未雇佣报告中提及公司的高管，也无高管与之关联。