基于北上资金的行业配置（II）：“配置型”VS“交易型”资金净流入的行业轮动策略-20210118-长江证券-32页_1mb

基于北上资金的行业配置（II）总结

核心内容概述

本报告主要探讨了基于北上资金净流入构建的两种行业轮动策略——限定行业持有量和限定行业持有期，并分析了不同机构在这些策略下的表现。研究显示，尽管这些策略在某些时期表现出一定的超额收益，但整体上并未达到显著效果，尤其在回撤方面表现不佳。此外，报告还对ETF资金流及申赎变化、基金仓位进行了跟踪分析。

主要观点

1. 北上资金净流入事件的超额收益表现

• 北上资金净流入的行业在60个交易日内通常能获得较好的绝对收益，但相对收益表现不显著。
• 有连续6日净流入的行业理论上应有更好的收益表现，但实际中仅部分机构如港资银行和中资机构表现出一定超额收益。
• “真外资”（港资银行、外资投行、港资券商）在事件驱动策略中相对表现较好，但其超额收益仍低于选股策略。

2. 行业轮动策略一：限定行业持有量

• 策略通过设定槽位限制行业数量，若未达槽位则配置债券。
• 港资券商表现最佳，年化超额收益达 9.6%，但因18年下半年初始仓位较低，整体表现略高估。
• 港资银行和外资银行虽在2020年有较好表现，但整体换手率较高，回撤较大。
• 中资机构在策略一中表现相对较弱，超额收益较低。

3. 行业轮动策略二：限定行业持有期

• 策略设定行业最低持有期，以减少频繁换仓带来的交易成本。
• 港资券商在策略二中表现优于策略一，年化超额收益为 11.26%，但回撤也相应增加。
• 港资银行和中资机构在策略二中表现相对较好，但整体超额收益仍低于选股策略。
• 策略二未能有效规避18年的市场调整，整体回撤高于策略一。

4. 不同机构策略表现对比

• 港资券商在两个策略中表现相对较好，超额收益较高。
• 中资机构在策略二中表现略优于策略一，但整体仍不如外资机构。
• 外资投行和外资银行在策略一和策略二中均表现平平，超额收益有限。
• 港资银行在策略一中表现中等，但在策略二中有所提升。

关键信息

1. 策略参数设置

• 策略一：槽位K设置为 [20, 30, 40, 50]，事件强度T设置为 [3日, 4日, 5日, 6日, 7日]。
• 策略二：最低持有期D设置为 [20日, 30日, 40日, 50日, 60日]，事件强度T设置为 [3日, 4日, 5日, 6日, 7日]。

2. 各机构策略表现

3. ETF资金流及申赎变化

• ETF份额变动：消费类ETF（如酒ETF、食品饮料ETF）份额逆势上升。
• 规模增长：华夏中证细分食品饮料产业主题ETF、华泰柏瑞中证港股通50ETF等规模增长显著。
• ETF类型：股票ETF、QDII ETF、港股ETF、商品ETF等表现各异，部分ETF如光伏ETF、军工ETF涨幅较大。

4. 基金仓位跟踪

• 基金仓位测算基于历史收益率与指数收益率的回归分析。
• 基金在股市中的参与度有所波动，部分行业ETF份额上升，显示资金流向变化。

总结

• 两种基于北上资金净流入的行业轮动策略在2018年7月至2020年12月期间整体超额收益不显著，且存在较大的回撤。
• “真外资”在策略中表现相对较好，但其超额收益仍低于选股策略。
• ETF资金流和份额变化显示消费、制造类ETF受到资金青睐，部分新发ETF规模增长显著。
• 基金仓位的跟踪分析表明，机构在股市中的配置存在波动，但整体参与度较高。
• 基于资金净流入进行行业配置的方式在当前环境下效果有限，下一步将从机构持仓角度进一步分析行业配置价值。

风险提示

1. 历史数据不代表未来表现；
2. ETF分类方式灵活，仅作参考。