20131205-申万宏源研究_香港_-中资港股水泥行业_更多上行周期的积极信号_12页_406kb

报告摘要

本报告发布于2013年12月5日，由分析师Rong Ye撰写，主要分析了中国水泥行业的市场趋势、政策影响及投资建议。报告指出，水泥行业正处于一个可能的上行周期，且华东和华南市场是最具潜力的区域。

价格上涨超预期：水泥价格持续超季节性上涨，全国水泥销售均价周环比上涨0.78%，是过去五年中除2010年11月外涨幅最大的一次。这表明市场对行业上行周期的预期正在增强。
毛利率上升，库存低位：龙头企业毛利率持续扩张，达到2011年第三季度以来的最高水平。同时，沿江主要粉磨站库存水平仅为30%-40%，低于10月份的峰值，显示出市场供需关系的改善。
环保政策执行加强：节能减排政策在浙江、安徽等地的实施范围扩大，导致供给减少，库存低位，从而推动熟料价格上涨20-30元/吨。预计2014年需求将增长5%-8%，显著高于产能增长0%-3%。
区域偏好：华东地区由于环保政策执行力度最大，预计将成为供给驱动的上行周期的核心区域。华南地区则因需求增长快于供给增长（8%-10% vs 0%-5.5%）而受到看好。
投资推荐：华润水泥（1313HK）被列为首选，中国建材（3323HK）和山水水泥（691HK）盈利弹性最大，盈利空间分别达129%和111%。
潜在风险：利率市场化趋势将导致融资成本上升，尤其是对高杠杆率的公司影响较大。

行业评级：行业评级为“Over-weight”，表示行业表现优于整体市场。
公司评级：
- Conch (914 HK)：EPS 上调空间为88%。
- CNBM (3323 HK)：EPS 上调空间为129%。
- CRC (1313 HK)：EPS 上调空间为96%。
- Shanshui (691 HK)：EPS 上调空间为111%。
- WCC (2233 HK)：EPS 上调空间为55%。
- TCCI (1136 HK)：EPS 上调空间为66%。
- ACC (743 HK)：EPS 上调空间为65%。

证券评级：
- Buy：涨幅超过市场20%。
- Outperform：涨幅5%-20%。
- Neutral：涨幅或跌幅小于5%。
- Underperform：跌幅超过5%。
行业评级：
- Over-weight：行业表现优于整体市场。
- Equal weight：行业表现与整体市场相当。
- Under-weight：行业表现劣于整体市场。