深度报告-20210701-国金证券-综合油气行业研究_卫星视角_OPEC重新制霸油价__30页_4mb

综合油气行业研究总结

核心内容概述

本报告围绕全球原油供需格局、OPEC+减产执行情况、美国页岩油产量变化以及原油价格中枢预测等方面展开分析，旨在探讨当前全球原油定价权的转移趋势及未来油价走势。

主要观点

• OPEC+减产执行率高，美油产量低迷：OPEC+在2020年5月执行减产协议以来，整体执行率维持在较高水平，而美国页岩油产量仍处于低位，成为全球原油供应端的重要变量。
• 油价结构性拐点临近：若美国页岩油产量在2021年7-9月未能显著恢复（增长不足30万桶/日），则OPEC+将重新掌握原油定价权，油价有望进入新的结构性上涨阶段。
• 全球原油需求持续恢复：随着疫苗接种率上升，全球出行和排放指数逐步恢复，原油终端消费需求持续回升，尤其在夏季美国能源需求将进入旺季。
• 印度疫情对需求影响有限：尽管印度疫情反复对当地终端消费造成一定负面影响，但整体影响有限，全球原油需求仍保持恢复态势。
• 60-80美元或为Brent油价中长期中枢：基于OPEC主要国家财政盈亏平衡点分析，若OPEC+具备边际定价能力，60-80美元/桶将成为Brent油价的中长期中枢。

关键信息

1. 市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金综合油气指数：718
• 沪深300指数：5230
• 上证指数：3589
• 深证成指：15039
• 中小板综指：13228

2. OPEC+减产执行情况

• 2016年10月-2017年6月：OPEC减产执行率较高，但实际效果有限，主要因部分国家执行不力。
• 2018年10月-2020年2月：OPEC整体减产执行率偏低，沙特执行力度最强，但伊拉克等国未达预期。
• 2020年5月至今：OPEC+减产执行率显著提升，多数国家达到100%以上，推动全球原油供需逐步平衡。

3. 美国页岩油产量及成本

• 美国页岩油产量在2020年维持低位，平均产量为1120万桶/日，尚未恢复至疫情前的1300万桶/日。
• 美国页岩油开采成本约为50美元/桶，当前原油价格高于此成本，有利于产量恢复。
• 美国页岩油产量恢复依赖于完井数和活跃钻机数量，这些指标尚未恢复至疫情前水平。

4. 全球原油供需格局

• 供应端：OPEC+增产节奏、美国页岩油产量恢复、伊朗原油出口恢复是未来供应增量的主要来源。
• 需求端：全球能源终端消费持续恢复，欧美疫苗接种推动出行和排放指数回升，印度疫情虽对消费造成一定影响，但整体影响有限。
• 浮仓与库存：欧美浮仓基本恢复至疫情前水平，美国原油库存处于去库存阶段，中国原油进口量逐步回升。

5. 油价中枢预测

• OPEC+边际定价能力：若OPEC+具备边际定价权，结合避免过度刺激欧美通胀，60-80美元/桶或为Brent油价的中长期中枢。
• 油价走势关键期：2021年7-9月将是验证油价结构性拐点的关键时期，美国页岩油产量恢复情况将直接影响全球原油价格走势。

风险提示

1. 卫星定位和油轮跟踪数据存在误差；
2. 第三方数据来源可能存在误差；
3. 模型拟合误差可能影响分析结果。

投资建议

• 中性评级：当前全球原油市场处于供需平衡恢复阶段，油价或维持在60-80美元/桶的中长期中枢，短期内受美国页岩油产量恢复情况影响较大。

附注

• 本报告由国金证券研究所发布，分析师为刘道明、许隽逸，联系人为陈律楼。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资建议，仅作参考。

数据来源

• OPEC、EIA、IMF、WIND、Ourworld in Data、JODI 等。