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益丰药房（603939）公司点评报告

研究机构： 中邮证券研究所
发布日期： 2024年4月29日
股票评级： 买入

公司基本情况

• 股票代码： 603939
• 最新收盘价： 43.30元
• 总股本/流通股本： 101.1/100.8亿股
• 总市值/流通市值： 438/437.5亿元
• 2023年资产负债率： 56.7%
• 2024年一季度PE(市盈率)： 2477倍

公司业绩亮点

1. 高增长的财务表现

• 2023年年报：
  • 营收：2258.8亿元，同比增长135.9%
  • 归母净利润：141.2亿元，同比增长119.0%
  • 扣非净利润：136.2亿元，同比增长109.2%
• 2024年一季度：
  • 营收：597.1亿元，同比增长133.9%
  • 归母净利润：40.7亿元，同比增长208.9%
  • 扣非归母净利润：39.9亿元，同比增长242.6%

2. 细分业务结构持续优化

• 零售业务收入201.85亿元（2023年），同比增长120.0%
• 中西成药、中药业务增长迅猛，分别实现营收170.95亿、21.80亿元
• 业绩具有稳定性和复购潜力

核心竞争优势

1. 门店网络持续扩张

   • 2023年底门店总数达13,250家（含加盟店）
   • 2024年一季度新增门店701家，期内净增670家
   • 网点仍处稳步扩张阶段，新增门店中并购与自建并行

2. 线上线下药房联动

   • 新增DTP药房305家，开通医保支付方式数千家
   • 线上承接处方流转，对接十余省医保平台，承接百余医院处方

3. 经营效率提升

   • 毛利率持续保持高位，2024年一季度达39.25%
   • 精细化管理有效控制费用率

经营与财务分析

• 盈利能力：毛利率与净利率保持在较高水平，费用控制有效
• 偿债能力：资产负债率56.7%，偿债风险可控
• ROE与ROIC均呈上升趋势：体现出公司良好盈利能力与资本回报水平

投资建议与盈利预测

• 盈利预测（2024-2026年）：

  • 营收预测：2768.5亿、3422.1亿、4237.8亿，复合增长稳健
  • 归母净利润预测：176.7亿、221.4亿、277.8亿，增长持续强劲

• 估值分析：

  • 当前PE（2024年一季度）为2477倍
  • 预测2026年PE为1575倍，估值显著压缩

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级，推荐积极关注

风险提示

1. 门店拓展与整合效率不确定性
2. 医保政策变化对业务模式的影响
3. 处方外流政策执行进度及市场化竞争加剧

分析师声明：分析师承诺与所评价证券无利益冲突，报告结论独立、客观。

免责声明：本报告所载信息来源于合理认为可靠的开放或第三方数据，报告结论仅供参考，不构成投资建议。

报告依据：公司公告及中邮证券研究所独立研究。