深度报告-20210204-中国银河-领益智造-002600.SZ-全球领先精密功能件厂商_精益求精布局平台化发展_36页_3mb

公司深度报告总结 - 领益智造（002600.SZ）

核心内容概述

领益智造是一家全球领先的精密功能件制造商，从模切业务起家，逐步发展成为消费电子领域的一站式供应商。公司实现了从上游材料、中游功能与结构件到下游模切与整机组装的全产业链协同，产品应用范围涵盖5G+AIoT领域，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点与关键信息

1. 5G+AIoT市场爆发，推动精密功能件需求增长

• 智能手机升级：5G技术推动智能手机功能创新，如多摄、OLED、无线充电等，带动精密功能件需求增加。公司为苹果提供领先份额的功能件产品，iPhone 12的发布将加速苹果产品进入黄金周期。
• 安卓市场：安卓手机出货体量大，公司已进入头部安卓厂商供应链，未来有望获得大额订单。
• 新能源汽车：5G去金属化趋势催生复合及注塑结构件需求，新能源汽车普及带动马达结构件市场增长。
• 可穿戴设备：AirPods和Apple Watch等产品出货量快速增长，公司产品单机价值量持续提升。

2. 充电器与材料业务前景广阔

• 充电器业务：公司2019年收购赛尔康，加速整合后实现扭亏。赛尔康为全球领先的充电器制造商，公司有望切入苹果无线充电发射端，充电器业务增长空间大。
• 材料业务：公司2020年为苹果无线充电模组供应原材料并实现量产，预计未来两年持续获益。新能源汽车对硬磁需求增加，公司已切入该领域，材料业务毛利率稳步提升。

3. 5G基站建设高峰期，公司受益

• 基站核心器件：公司已切入5G基站核心器件领域，包括环形器、隔离器等。预计未来三年该业务营收快速增长，毛利率逐步提升。

4. 投资建议与估值

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为22.93亿元、31.67亿元、40.75亿元，对应EPS分别为0.33元、0.45元、0.58元，2021年PE为22.62倍。
• 投资建议：公司当前估值显著低于可比公司，首次给予“推荐”评级。
• 股价催化剂：iPhone销量超预期、高性能功能件应用、AirPods和Apple Watch出货量增长、公司成为苹果无线充电发射端供应商、新能源汽车结构件需求增加。

5. 风险提示

• 销量不及预期：精密功能件销量若不及预期将影响业绩。
• 客户拓展受阻：若拓展下游客户效果不佳，将影响公司增长。
• 整合效果不佳：并购整合若未达预期，将影响公司盈利能力。
• 中美贸易战：可能对出口业务造成影响。
• 技术突破不及预期：可能影响公司竞争力。

财务预测与业务增长

营收与净利润预测（单位：亿元）

主要业务增长预测

• 精密功能件：预计2020-2022年营收分别为217.64亿元、282.57亿元、346.26亿元，年复合增速为25.63%。
• 充电器业务：预计2020-2022年营收分别为31.14亿元、46.71亿元、56.05亿元，毛利率逐年提升。
• 材料业务：预计2020-2022年营收分别为9.0亿元、9.5亿元、10.0亿元，毛利率稳步提升。
• 5G产品业务：预计2020-2022年营收分别为0.29亿元、0.43亿元、0.58亿元，毛利率逐步提高。

公司发展历程与业务布局

三段式突破

• 初创发展期（2006-2008）：以模切业务起家，进入苹果供应链。
• 重组上市期（2009-2017）：布局冲压、CNC、紧固件、组装等业务，拓展安卓及华为等客户。
• 新起点期（2018至今）：通过反向收购实现上市，业务整合效果显著，营收及净利润稳步增长。

全球布局与产品线拓展

• 公司在海外设有5大生产基地及9个服务中心，拓展至AI、5G、IoT领域。
• 产品布局覆盖消费电子、车载工控、智能安防等领域，未来将拓展至新能源汽车、医疗、航空航天等。

技术与管理优势

• 研发能力：截至2019年拥有1166项专利，研发人员近5000人。
• 智能制造：通过客户管理系统、供应链系统、数字化工厂三大系统协同，实现降本增效。
• 精益管理：持续优化生产流程，提高良率与效率，毛利率稳步上升。

业务协同与盈利能力

• 产业链协同：公司拥有11大核心产品线，涵盖材料、模切、CNC、冲压、结构件、组装等，实现从材料到模组的垂直整合。
• 自动化投入：通过自动化提高生产效率，增强盈利能力，公司ROE水平较高。
• 资产结构优化：资产负债率呈下降趋势，经营性现金流良好，投资性现金流受并购影响，未来有望改善。

总结

领益智造凭借在消费电子精密功能件领域的深厚积累与持续整合，已成长为全球领先的供应商。随着5G及AIoT市场的发展，公司产品单机价值量持续提升，业绩增长潜力大。公司充电器、材料及5G产品业务具有显著增长空间，且当前估值较低，具备投资价值。未来公司有望在新能源汽车、可穿戴设备、智能终端等领域进一步拓展，实现业绩与市场份额的双重提升。