20201020-兴业证券-领益智造-002600.SZ-平台型供应商雏成_精密龙头上下游延伸再腾飞_25页_2mb

领益智造研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了领益智造（股票代码：002600）的业务发展、财务状况及未来增长潜力，指出公司作为全球领先的精密功能件及结构件制造企业，正通过产业链上下游延伸和并购整合，加速向平台型供应商转型，未来增长可期。报告同时指出公司面临的风险，并给出“审慎增持”的投资建议。

主要观点

• 行业地位：领益智造是A客户的核心供应商，具备强大的研发、生产与管理能力，是全球精密功能件和结构件的龙头厂商。
• 业务转型：公司正从零件供应商向模组供应商转变，通过收购赛尔康，掌握SMT和FATP技术，提升系统组装能力。
• 财务表现：公司2020-2022年营业收入预计分别为281、372、498亿元，同比增长18%、32%、34%；归母净利润预计为26、36、48亿元，同比增长37%、38%、33%。
• 盈利能力：公司核心业务毛利率稳定在25%左右，通过优化业务结构、提升自动化水平和加强成本控制，盈利能力持续增强。
• 技术优势：公司具备强大的研发能力，覆盖多种精密制造工艺，能快速响应客户定制化需求。
• 市场前景：5G手机及智能穿戴产品的发展将带动精密功能件和结构件需求增长，ASP（平均销售价格）有望提升，公司有望持续受益。
• 风险提示：包括5G手机销量不及预期、商誉减值风险、收购整合进度不及预期以及汇率波动等。

关键信息

公司概况

• 公司名称：领益智造（002600）
• 业务领域：精密功能件、结构件、模组器件等
• 创始人：曾芳勤女士
• 主要客户：A客户、三星、华为、OPPO、VIVO、小米等全球主要手机厂商及海外知名企业
• 主要产品：模切产品、CNC产品、冲压件、紧固件、组装产品等
• 全球布局：公司在印度、巴西、越南等地布局生产基地，拥有30个生产基地和9个海外服务中心。

财务数据

• 2020年10月19日市场数据：
  • 收盘价：12.44元
  • 总股本：7042百万股
  • 流通股本：1890.75百万股
  • 总市值：87602.53百万元
  • 流通市值：23453.25百万元
  • 净资产：12209.88百万元
  • 总资产：29547.9百万元
  • 每股净资产：1.73元

盈利预测

• 2020-2022年：
  • 营业收入：281亿元、372亿元、498亿元
  • 归母净利润：26亿元、36亿元、48亿元
  • 每股收益：1.28元、1.76元、2.34元

业务板块优化

• 精密功能及结构件：收入占比达74%，毛利率稳定在25%左右，预计未来继续增长。
• 充电器业务：通过收购赛尔康，实现充电模组和无线充电模组业务突破，预计2020年收入为4439百万元，2022年将达6925百万元。
• 磁性材料业务：通过定增项目扩大产能，预计2022年营收达5932万平方米模切材料和1.24万吨高性能磁性材料。

产业链协同

• 公司通过收购赛尔康和光宝印度子公司，实现全球化布局和资源整合，增强客户粘性。
• 公司已全面接管赛尔康采购与业务，各亏损项目逐步止损，协同效应显现。

投资建议

• 评级：审慎增持
• 理由：公司业务持续优化，盈利能力增强，产业链布局完善，有望在5G和智能穿戴领域受益。

风险提示

• 5G手机销量不及预期
• 商誉减值幅度超预期
• 收购赛尔康整合进度低于预期
• 汇率波动风险

附录

• 财务比率：

  • 毛利率：22.8%（2019）、23.8%（2020E）、23.7%（2021E）、23.4%（2022E）
  • 净利率：7.9%（2019）、9.2%（2020E）、9.6%（2021E）、9.6%（2022E）
  • ROE：16.3%（2019）、15.5%（2020E）、17.6%（2021E）、18.9%（2022E）
  • P/E：13.34（2019）、9.73（2020E）、7.05（2021E）、5.31（2022E）
  • P/B：2.17（2019）、1.50（2020E）、1.24（2021E）、1.00（2022E）
  • EV/EBITDA：25（2019）、21（2020E）、17（2021E）、13（2022E）

• 主要财务指标：

  • 2019年：营业收入23916百万元，归母净利润1894百万元
  • 2020年预测：营业收入28116百万元，归母净利润2597百万元
  • 2021年预测：营业收入37247百万元，归母净利润3584百万元
  • 2022年预测：营业收入49773百万元，归母净利润4762百万元

• 资产负债表（单位：百万元）：

  • 2019年：流动资产16706，非流动资产10612，资产总计27318
  • 2020E：流动资产23793，非流动资产10759，资产总计34551
  • 2021E：流动资产34186，非流动资产9663，资产总计43849
  • 2022E：流动资产48442，非流动资产8838，资产总计57280

• 现金流量表（单位：百万元）：

  • 2019年：经营活动现金流2997，投资活动现金流-3737，筹资活动现金流2085，现金净增加额1386
  • 2020E：经营活动现金流1624，投资活动现金流-232，筹资活动现金流3570，现金净增加额4962
  • 2021E：经营活动现金流4148，投资活动现金流197，筹资活动现金流2834，现金净增加额7179
  • 2022E：经营活动现金流3104，投资活动现金流-226，筹资活动现金流4499，现金净增加额7376

• 利润表（单位：百万元）：

  • 2019年：营业收入23916，净利润1891
  • 2020E：营业收入28116，净利润2627
  • 2021E：营业收入37247，净利润3626
  • 2022E：营业收入49773，净利润4818

图表目录

• 图1：领益智造发展史
• 图2：领益智造股权结构及主要业务
• 图3：领益智造收入保持高速增长
• 图4：领益智造各板块收入占比
• 图5：领益科技自身毛利率长期高于30%
• 图6：公司精密功能及结构件业务毛利率较高
• 图7：公司三费占比稳中有降
• 图8：公司研发费用投入快速增长
• 图9：领益科技盈利能力强
• 图10：智能终端行业分类
• 图11：领益智造开启上下游延伸之路
• 图12：领益科技产品研发流程
• 图13：A公司严格管理供应商体系
• 图14：领益智造核心竞争力
• 图15：5G推动下2020手机销量同比转正
• 图16：手机市场集中度逐年提高
• 图17：三星NOTE10 5G版本采用堆叠主板节约空间
• 图18：A客户手机领益科技产品ASP涨幅远高于手机单价涨幅
• 图19：智能穿戴市场分类
• 图20：智能穿戴市场增速迅猛
• 图21：AirPods Pro内部极度精密
• 图22：2019年智能穿戴市场发货量占比
• 图23：赛尔康工厂和办事处分布
• 图24：赛尔康产品
• 图25：充电器行业上下游产业链
• 图26：全球有线/无线充电器市场
• 图27：赛尔康财报数据
• 图28：奥海科技财报数据
• 图29：快充发展史
• 图30：公司实现产业链一体化布局