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领益智造 (002600.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

领益智造是一家专注于消费电子精密功能件及结构件制造的龙头企业，2018年通过借壳上市实现业务整合，剥离非核心资产，逐步摆脱壳资产的负面影响，同时通过收购赛尔康进军充电模组业务，拓展产品线至汽车、家电等领域。公司当前估值为10.55元，目标价为15元，给予买入评级。

主要观点

• 业务结构调整：公司已剥离贸易及显示触控模组业务，集中资源发展精密功能件及结构件、充电器等核心业务，实现全产业链垂直整合。
• 业绩驱动因素：领益科技作为公司主要利润来源，受益于智能手机功能升级及5G需求，单机价值量提升带动营收增长。
• 大客户战略：公司主要客户包括A客户、H客户、OPPO、VIVO等，其中A客户贡献了50%的营收，智能穿戴产品如AirPods和Apple Watch的持续增长进一步支撑业绩。
• 技术与规模优势：领益科技在研发、产品种类和客户资源方面均优于同行，具备较强的竞争优势。
• 未来增长点：通过定增募资，公司计划拓展汽车马达件、电源插头、无线充电模组、散热管等产品，预计未来三年营收将分别增长至271亿元、303亿元、362亿元，归母净利润分别为24亿元、34亿元、42亿元。

关键信息

• 财务指标：
  • 2019年营收为239.16亿元，归母净利润为18.94亿元。
  • 2020年预计营收271.04亿元，归母净利润23.86亿元。
  • 2021年预计营收303.11亿元，归母净利润33.91亿元。
  • 2022年预计营收362.04亿元，归母净利润42.06亿元。
• 估值分析：
  • 给予公司2021年30倍PE估值，对应目标价15元。
  • 目标市值为1044亿元。
• 风险提示：
  • 疫情反复可能影响消费电子行业。
  • 市场竞争加剧可能导致产品降价。
  • 商誉减值风险存在。
  • 解禁风险可能影响股价表现。

结构分析

一、逐步摆脱壳资产负面影响，打造“一站式”平台

• 公司通过剥离贸易及显示触控模组资产，减少非经常性损益波动，提升盈利能力。
• 壳资产商誉已计提9.5亿元，2019年资产减值损失达12.3亿元。
• 2019年8月收购赛尔康，切入充电器业务，完成从材料到模组的产业链整合。

二、精密功能件龙头，单机价值量提升+A客户销量回暖

• 领益科技是公司主要收入来源，2019年营收占比达71%，毛利占比达82%。
• 随着智能手机功能升级，精密功能件单机价值量提升，带动营收增长。
• A客户销量在2021年预计恢复增长，AirPods及Apple Watch持续高增长。

三、收购赛尔康进军充电模组，定增募资扩充产能

• 收购赛尔康，具备SMT、FATP能力，有望受益AirPower项目。
• 定增募资不超过30亿元，用于精密金属加工和电磁功能材料项目，预计达产后贡献营收53亿元、净利4.7亿元。

四、盈利预测与投资建议

• 预计公司2020~2022年归母净利润分别为24亿元、34亿元、42亿元。
• 给予公司目标价15元，对应2021年30倍PE估值，目标市值1044亿元。
• 选取立讯精密、安洁科技、长盈精密、飞荣达作为可比公司，综合分析估值合理性。

五、风险提示

• 疫情反复风险：可能影响消费电子行业需求。
• 市场竞争风险：产品价格可能受到压制。
• 商誉减值风险：若进一步计提商誉减值，将影响公司业绩。
• 解禁风险：2021年有大量股份解禁，可能影响股价表现。

总结

领益智造作为消费电子精密功能件龙头，通过剥离非核心资产和整合壳资产，逐步摆脱负面影响，实现业务聚焦。随着智能手机功能升级和5G技术应用，精密功能件单机价值量提升，带动公司业绩增长。公司通过收购赛尔康和定增募资，进一步拓展业务范围，增强市场竞争力。预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，给予买入评级。