20200803-招商证券-领益智造-002600.SZ-蓄势扩张边界的精密智造龙头_30页_3mb

领益智造（002600.SZ）详细总结

核心内容

领益智造是一家全球领先的“一站式”精密功能件制造商，专注于消费电子、通讯、汽车等多个领域。公司成立于2006年，于2018年借壳江粉磁材上市。2019年公司营收达239亿元，剔除贸易&物流及触控显示贴合业务后主业营收为197亿元，其中小件业务占比74%，结构件14%，充电器8%，磁材4%。公司当前股价为12.69元，目标价为16元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 小件业务：受益于苹果大年及5G升级带来的价值量提升，公司为A客户小件龙头，具备模切、冲压、CNC等全制程能力，且非A业务亦具增长空间。
• 结构件业务：在安卓手机市场市占率约7%，具备提升空间，且下半年盈利趋势有望延续。
• 充电器业务：公司并入赛尔康后，市场份额有望提升，且产品结构向高功率演进，未来盈利空间广阔。
• 磁材业务：公司磁材业务具备布局新兴领域的能力，如无线充电模组、汽车马达结构件、5G基站隔离器/环形器等，未来有望实现垂直一体化供货。
• 自动化能力：公司自动化底层能力优异，是小件业务低管理费用的核心竞争力，同时为传统业务改善及下游拓展提供支持。
• 国际化背景：公司具备国际化背景，文化氛围佳，激励到位，有助于人才与制度建设，有利于在泛制造业中发挥优势。

关键信息

股权结构

• 董事长曾芳勤女士持股比例为62.8%。
• 员工持股平台占2.1%，包括领尚投资和领杰投资。
• 公司实际控制人为曾芳勤女士。

业务构成

• 小件：营收占比74%，主要客户为A客户，市占率仍具提升空间。
• 结构件：营收占比14%，主要客户为HOVM及ODM客户，市占率约7%。
• 充电器：营收占比8%，赛尔康并表4个月，市占率约6%。
• 磁材：营收占比4%，高性能永磁材市占率约35%。

财务预测

• 2020年预计归母净利润为23.1亿元，对应EPS为0.33元，PE为38.9倍。
• 2021年预计归母净利润为32.2亿元，对应EPS为0.46元，PE为27.8倍。
• 2022年预计归母净利润为43.2亿元，对应EPS为0.61元，PE为20.8倍。

募投项目

• 精密金属加工项目：投资18.6亿元，预计年销售收入36.8亿元，净利润3.23亿元。
• 电磁功能材料项目：投资6.7亿元，预计年销售收入16.36亿元，净利润1.47亿元。
• 补充流动资金：投资8.9亿元。

结构件业务

• 公司结构件业务在18年因行业产能过剩出现亏损，但19年实现盈利，上半年经营净利润3280万元。
• 20年Q1受疫情影响略有亏损，Q2开始改善。
• 21年有望实现高速成长，客户拓展及产品升级将带来盈利提升。

充电器业务

• 赛尔康并入公司4个月，带来一定的成本压力，但未来有望通过产品升级与自供提高盈利。
• 公司充电器市占率约6%，有较大提升空间。
• 高功率充电器价值量提升，公司产品结构有望优化。

磁材业务

• 公司磁材业务营收约8.5亿元，主要产品为铁氧体、稀土永磁等。
• 公司布局无线充电模组、汽车马达结构件、5G基站隔离器/环形器等新兴领域。
• 磁材业务具备向下游模组拓展的潜力。

自动化能力

• 公司固定资产周转快，折旧摊销占营收比值低，管理费用显著低于同行。
• 自动化能力为小件业务盈利核心，同时为传统业务改善及下游拓展提供支持。
• 公司具备多制程能力，工艺组合和柔性生产能力具备复用性。

国际化与人才制度

• 公司国际化背景突出，文化氛围佳，激励到位，有利于人才吸纳与制度建设。
• 在海外多中心化及泛制造业成本管控背景下，公司有望持续发挥优势，拓展消费电子、通讯、医疗、航天航空等领域。

风险提示

• 客户需求不及预期。
• 盈利改善不及预期。
• 业务拓展不及预期。

总结

领益智造作为一家精密制造龙头，具备多业务、多客户、多地区协同发展的能力。公司在小件、结构件、充电器及磁材等业务上均具增长空间，尤其在5G及苹果大年背景下，小件业务价值量提升，结构件及充电器盈利改善，磁材业务拓展新兴领域。公司自动化能力优异，管理效率高，具备成本控制优势。未来公司有望实现多品类、多客户、多地区的发展，成为精密智造领域的扩张龙头。