20231010-国盛证券-债市机构行为之基金篇（2023）_债基_绩优生_有何特点__22页_5mb

固定收益专题总结：债基“绩优生”有何特点？

核心内容

本文聚焦于2023年债市中表现突出的公募基金，尤其是债券型基金（债基）的行为特征与业绩表现，分析其与整体债基的差异，探讨债基“绩优生”的投资策略与资产配置特点。

主要观点

1. 债基规模变化

• 债基整体规模：经历2022年底的赎回潮后，债基规模在2023年恢复增长，截至2023年7月，债券型基金资产净值达到4.94万亿元，同比增长2.31%。
• 短期纯债基金增长最快：2023年上半年，短期纯债基金资产净值增长3125亿元，增幅达51%。
• 货币基金规模增长显著：从年初的10.46万亿增长至7月的12.30万亿，半年增加1.84万亿，主要受益于理财资金分流和居民超额储蓄。

2. 风险收益比较

• 纯债基金表现优于二级债基：2023年前三季度，纯债基金年化收益率分别为4.05%（一级债基）、3.69%（中长期纯债基金）、3.39%（短期纯债基金），优于二级债基和偏债混合基金。
• 货币基金收益较低：由于久期较短，货币基金收益不如纯债基金，但因其低风险高流动性，仍是重要配置工具。
• 收益与风险正相关：年化波动率和最大回撤与年化收益率呈正相关，基金总体表现符合“收益越高，风险越大”的规律。

3. 资产配置与持债结构

• 纯债基金：以债券为主要资产，债券持有比例普遍高于其他类型基金。
• 二级债基与偏债混合基金：配置股票比例较高，股票占比分别为13%和20%。
• 货币基金：配置现金比例较高，现金与债券占比分别为37%和40%。
• 中长期纯债基金：以利率债为主，政金债、金融债和中票为主要配置对象。
• 短期纯债基金：以短久期信用债为主，短融和中票为主要持仓。
• 杠杆与久期：货币基金杠杆率和久期明显低于其他基金，但其他基金在资金宽松时加杠杆、拉久期以提升收益。

4. 债基“绩优生”特点

一季度绩优债基特征

• 中长期纯债基金：

  • 低配利率债，超配信用债，尤其是企业债和中票。
  • 杠杆率高（平均126.45%），久期更长（平均1.81）。
  • 受益于信用债配置价值提升，获得更高收益。

• 短期纯债基金：

  • 超配债券，低配现金，短融和中票为主。
  • 杠杆率较低（平均114.4%），但久期拉长（平均0.99）。
  • 通过票息策略和利率债波段操作提升收益。

二季度绩优债基特征

• 中长期纯债基金：

  • 低配政金债，超配金融债。
  • 杠杆率略升（平均128.32%），久期进一步拉长（平均2.54）。
  • 通过利率债交易和信用债配置获取收益。

• 短期纯债基金：

  • 低配债券，超配现金，短融和中票为主。
  • 杠杆率略升（平均115.61%），久期略有拉长（平均0.93）。
  • 通过灵活久期和票息策略提升收益。

关键信息

• 基金类型差异：

  • 纯债基金：以债券为主要资产，收益与风险正相关。
  • 二级债基和偏债混合基金：配置股票更多，受权益市场影响更大。
  • 货币基金：高流动性，低风险，但收益较低。

• 投资策略差异：

  • 业绩突出的债基倾向于超配信用债或金融债，低配利率债。
  • 通过杠杆和久期调整获取收益，尤其在利率下行时表现更佳。
  • 一季度以信用债为主，二季度转向利率债与金融债的配置。

• 现券交易趋势：

  • 基金在利率债和信用债上均有净增持，但对信用债和二永债呈现净减持。
  • 政金债、中票、短融为主要增持对象，反映市场对高流动性资产的偏好。
  • 债券收益率与基金净增持规模呈负相关，体现交易型特征。

风险提示

• 统计偏差：数据可能存在偏差，绩优基金样本可能存在偏差。
• 宽信用超预期：若信用扩张加速，债券利率可能上行，影响基金净值。
• 赎回冲击：若再次出现大规模赎回，可能引发市场负反馈，影响基金稳定性。

结论

2023年债基“绩优生”主要通过灵活的资产配置、杠杆和久期策略获取超额收益，短期纯债基金更注重票息策略和流动性管理，中长期纯债基金则倾向于信用债和利率债的组合优化。基金类型、投资策略与市场环境密切相关，对债市走势和流动性变化高度敏感。