债市机构行为之基金篇（2023）：债基“绩优生”有何特点？-20231010-国盛证券-22页_642kb

固定收益专题：债基“绩优生”有何特点？

核心内容概览

本文分析了2023年公募基金在债市中的行为特点，重点探讨了业绩突出的债基与整体债基在资产配置、持债结构、杠杆与久期管理等方面的不同。随着债基规模首次超过银行理财，其在债券市场中的作用日益重要。

主要观点与关键信息

一、基金规模变化

• 债基整体规模：经历赎回潮后，债基规模恢复增长，截至2023年7月，资产净值达到4.94万亿元，同比增长2.31%。
• 短期纯债基金：规模增长最快，上半年资产净值增加3125亿元至9197亿元，增幅达51%。
• 中长期纯债基金：上半年资产净值增加3776亿元。
• 偏债混合型基金：规模持续下降，截至2023年6月降至4404亿元。
• 货币基金：规模显著增长，从年初的10.46万亿增至7月的12.30万亿，半年增加1.84万亿，主要受理财资金转移和居民超额储蓄影响。

二、今年以来基金风险收益比较

• 收益表现：纯债基收益优于二级债基，货币基金由于久期短，收益不如纯债基。
• 风险收益特征：基金总体呈现收益越高，风险越大的趋势，年化波动率和最大回撤与年化收益率正相关。
• 2023年前三季度：
  • 一级债基年化收益率4.05%
  • 中长期纯债基年化收益率3.69%
  • 短期纯债基年化收益率3.39%
• 2022年情况：二级债基、偏债混合基金与偏股混合基金收益率均呈负值。

三、基金资产配置和持债结构比较

• 纯债基：主要配置债券，二级债基和偏债混合基金配置股票更多，货币基金配置现金更多。
• 中长期纯债基：以利率债为主，包括政金债、金融债和中票。
• 短期纯债基：以短久期信用债为主，包括企业短融和中票。
• 杠杆和久期：货币基金杠杆率和久期明显低于其他类型基金；其他基金在资金宽松时加杠杆、拉久期。

四、债基“绩优生”有何特点？

1. 一季度纯债基金绩优生特点

• 中长期纯债基金：
  • 低配利率债，超配信用债（企业债和中票）。
  • 杠杆率较高（平均126.45%），久期拉长（平均1.81）。
  • 业绩突出主要受益于信用债配置价值上升。
• 短期纯债基金：
  • 超配债券，低配现金。
  • 低配利率债，超配中票。
  • 杠杆率较低（平均114.4%），但久期拉长（平均0.99）。

2. 二季度纯债基金绩优生特点

• 中长期纯债基金：
  • 低配政金债，超配金融债。
  • 杠杆率仍较高（平均128.32%），久期拉长（平均2.54）。
• 短期纯债基金：
  • 低配债券，超配现金。
  • 低配国债和金融债，超配短融和中票。
  • 杠杆率较低（平均115.61%），久期拉长（平均0.93）。
• 投资策略：绩优基金多采用票息策略、杠杆操作及利率债波段交易。

五、今年以来基金现券交易情况

• 整体趋势：年初减持债券，2月小幅增持信用债，3、4月大幅增持利率债，5月增持稳定，6月降息后增持利率债，8月信用风险下降，信用债增持规模上升。
• 券种偏好：
  • 利率债：政金债为主，国债、地方政府债也有净增持。
  • 信用债：中票和短融为主，企业债和资产支持证券涉及较少。
• 期限偏好：政金债偏好1-3年、3-5年和7-10年期限，中票偏好1-3年。
• 交易特点：基金净增持与债券收益率呈负相关，体现交易型特征。

风险提示

1. 统计偏差：基金规模、资产配置和持债结构数据可能存在偏差，筛选出的“绩优生”可能存在样本偏差。
2. 宽信用超预期：若政策超预期发力，信用扩张加速，债券利率可能大幅上行，影响基金净值。
3. 赎回冲击：若再次发生大规模理财赎回，可能引发市场负反馈，导致基金负债端不稳和净值大幅波动。

关键数据总结

总结

本文系统分析了2023年债基的规模变化、风险收益特征、资产配置与持债结构、以及绩优基金的投资策略。可以看出，绩优债基在杠杆和久期管理上更为积极，特别是在信用债和利率债的配置上表现出差异。短期纯债基在一季度超配债券，二季度则转向超配现金，但均以短融和中票为主。基金的交易型特征在债市收益率下行时尤为明显，表现为加杠杆和拉久期。整体来看，基金在追求收益的同时，也面临一定的市场风险和政策风险。