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固定收益定期 | 机构行为月报 | 2025年9月1日

8月债市与机构行为回顾

• 行情脉络：

  • 8月上旬债市随含税新券落地缓和波动，基金显著增持信用债。
  • 中旬A股上涨带动“看股做债”行情，债基赎回风险上升，基金净卖出现券规模达年内高位。
  • 下旬债市修复乏力，8月22-27日基金现券增持超600亿，配置盘因超长债密集发行调仓趋谨慎。

• 机构行为分析：

  • 基金主导波动：基金从抛售（应对股市上涨）→拉久期做多 → 再次抛售，形成“股债脱敏”行情。
    • 阶段一：9月发生前，债基紧急售长端利率债，全面减持信用债/二永债。
    • 阶段二：部分乐观纯债基金增持长端利率债，混合基受益股市表现仓位上升，但安全垫不足限制普遍做多。
    • 阶段三：纯债基拉长久期后面临赎回压力，权益降温叠加转债下跌促使混合基再度减配债券。
  • 配置盘缺位：农商行止盈节制造成承接力度弱，保险净买入统筹规模温和，偏好超长期地方债但窗口效应有限。
  • 交易盘活跃：8月基金单日净卖出超1200亿，非正常市况下做多情绪波动显著。

9月关注要点

• 基金赎回与调仓风险：

  • 若股市回落或预期差出现，交易盘可能重演“股债崩窖”抛售逻辑。
  • 纯债基拉长久期积累的赎回压力未完全缓解，需警惕仓位二次调整。

• 理财资金与跨季风险：

  • 9月末理财规模季节性回表叠加“存款搬家”，或加剧银行负债压力。
  • 季季考核节点临近，银行或售老券兑现浮盈，影响现券供给结构。

核心结论

债券市场当前呈现高波动特征，机构行为分化导致定价效率模糊。9月需密切跟踪基金久期风险、理财行为修复及政策边际变化对市场的影响。