20170220-华泰证券-食品饮料行业深度研究_高端白酒_啤酒_大众食品依次复苏_17页_1mb

食品饮料行业深度研究总结

核心内容

本文从经济周期角度出发，分析了食品饮料行业在经济复苏过程中的消费复苏路径。研究认为，消费品的需求随经济周期呈现层次性演变，分为三个阶段：衰退末期、复苏阶段、繁荣阶段，而食品饮料行业在这一过程中呈现出高端白酒、啤酒、大众食品依次复苏的特征。

主要观点

1. 经济周期与消费品复苏逻辑

• 经济周期分为四个阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏。
• 在衰退末期，资产价格上涨，高端白酒因具备投资属性而率先复苏。
• 复苏阶段，投资加码带动商务接待增加，白酒、啤酒、调味品消费随之回暖。
• 繁荣阶段，居民收入回升，推动大众消费品升级与增长。

2. 高端白酒复苏驱动因素

• 高端白酒具有商品属性，在资产价格上涨时，其价格也随资产价格同步上升。
• 2009-2011年和2015-2016年高端白酒价格大幅上涨，与资产价格上升趋势一致。
• 2016年7月起，高端白酒价格持续上涨，带动了终端和渠道的囤货行为，进一步推升价格。

3. 餐饮复苏带动啤酒与调味品需求

• 啤酒消费与餐饮业营业额增长密切相关，餐饮复苏将带动啤酒消费量回暖。
• 调味品主要通过餐饮渠道销售，其产量增速与餐饮业增速正相关，餐饮复苏将推动调味品行业增长。

4. 2017年行业处于第二阶段

• 2017年仍处于经济复苏阶段，重点应关注二三线白酒和啤酒的复苏机会。
• 一线白酒提价带动价格天花板打开，为二线白酒提供提价空间，预计2017年二线白酒涨幅将超过一线白酒。

关键信息

行业评级

• 行业评级：食品饮料行业“增持”（维持）。
• 重点推荐：山西汾酒、重庆啤酒、青岛啤酒、口子窖。

股票推荐信息

重点推荐理由

• 重庆啤酒：受益于资产注入预期，预计2016-2018年EPS分别为0.40、0.70、0.82元，对应目标价21.6-23.1元，维持“买入”评级。
• 山西汾酒：省内经济复苏带动业绩增长，净利率有望提升，预计2016-2018年EPS分别为0.77、0.95、1.19元，对应目标价26.6-28.5元，维持“增持”评级。
• 青岛啤酒：高端产品占比提升，行业复苏受益，预计2016-2018年EPS分别为1.34、1.56、1.83元，给予“增持”评级。
• 口子窖：作为兼香型白酒代表，受益于消费升级，预计2016-2018年EPS分别为1.35、1.67、2.06元，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济低迷可能导致固定资产投资增速低于预期，影响行业复苏进程。

总结

本文系统梳理了食品饮料行业在经济周期中的复苏路径，指出高端白酒、啤酒、大众食品依次复苏的逻辑。2017年仍处于经济复苏阶段，重点推荐二三线白酒和啤酒企业，认为其具备较大的增长潜力。同时，强调了消费升级、资产价格上涨、投资活动活跃等因素对行业发展的推动作用，并提示了宏观经济不确定性可能带来的风险。