极米vs坚果、安克：稳扎稳打造就稳固优势_32页_2mb

极米科技（688696.SH）行业与公司分析总结

核心内容概览

极米科技是一家专注于智能投影领域的公司，其业务涵盖家用和商用投影设备，目前在智能投影市场占据领先地位。本文首次对极米科技进行买入评级，重点分析了其在行业空间、出海机会及整机壁垒方面的表现，并与坚果、安克等主要竞品进行了对比，同时对盈利前景进行了展望。

主要观点

行业篇：空间、出海与壁垒

国内空间

• 家用投影市场持续增长，2017-2020年CAGR达32.15%。
• 家用投影渗透率从2018年的2.7%提升至2020年的6.7%，预计2023年将达11%。
• 家用投影凭借大屏性价比、便携性及护眼优势，正逐步替代传统电视。
• 随着用户对互联网内容需求增加，家用投影的替代趋势不可逆转。

海外增量

• 国内投影厂商在海外具有性能与智能方面的优势，具备长期出海潜力。
• 安克等品牌通过低价策略成功出海，但极米更注重高端市场，探索内容合作，目标欧美市场。
• 海外市场初期以低价入门款为主，但未来将向高性能、高利润方向发展。

整机壁垒

• 投影产业链中，光机是核心，目前被TI垄断。
• 极米通过自研光机和供应链优化，逐步提升议价能力，降低生产成本。
• 光机自研有助于提升亮度与画质，增强市场竞争力。

公司篇：与坚果与安克的对比

相较坚果

• 管理：极米管理层更稳定，坚果经历人事动荡。
• 产品：极米产品线清晰，软件算法领先，坚果产品线复杂，定位不明确。
• 渠道：极米线上线下全面领先，坚果线下布局收缩，线上优势被削弱。

相较安克

• 定位：极米主打高端市场，安克以性价比为主。
• 出海策略：极米通过内容合作与日本市场深耕，安克则主打低价与广覆盖。
• 产品优势：极米在软件优化、画质、亮度等维度表现更优，具备更高产品力。

盈利篇：成长与盈利看点

盈利看点

1. 成本优化：光机自研与供应链整合有助于成本下降，预计单台成本降低200元。
2. 均价提升：H系列等高端产品推动公司均价上行，提升毛利率。
3. 增值服务：高毛利的互联网业务（如内容分发）增长潜力大，提升ARPU值。

盈利预测

• 2020-2022年，极米归母净利润分别为2.7亿、5.1亿、7.5亿，YOY增长分别为188%、90%、48%。
• 2022年估值区间为50-55倍，对应市值375-413亿元。

关键信息

• 市场渗透：家用投影渗透率预计未来3-5年可达24%。
• 产品布局：极米主打Z系列与H系列，产品线清晰，软件算法领先。
• 海外策略：极米通过与百度合作进入日本市场，探索欧美内容合作。
• 供应链优化：从代理商采购转为直接采购，降低成本，增强议价能力。
• 盈利提升：净利率从2017年的1%提升至2020H1的10%，增长显著。

风险提示

• 核心零部件依赖外购，存在供应链风险。
• 行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 原材料价格波动可能影响盈利能力。
• 公开资料可能存在滞后性，影响判断准确性。

结论

极米科技凭借清晰的产品定位、稳定的管理团队和强大的供应链优化能力，在智能投影市场中占据领先地位。公司通过高端产品布局与内容合作，有望在海外市场实现突破。盈利端具备显著提升空间，是αβ兼具的成长型投资标的，首次覆盖给予买入评级。