医药行业2018年中报总结分析：暂时无方向性，自下而上选择为主-20180903-财通证券-32页-1mb

2018年医药行业中报总结分析

核心内容概述

2018年上半年，医药行业整体表现稳中有升，收入增速与盈利增速均有所提升。行业估值处于底部区域，投资逻辑偏向防御性，重点推荐具有高PEG性价比的公司。整体来看，行业呈现分化趋势，部分细分领域如生物药、原料药、医疗服务等表现尤为突出，而化学制剂、中药、医疗器械等行业则面临不同程度的挑战。

主要观点与关键信息

化学制剂：强者恒强，创新药成为增长引擎

• 化学制剂行业CR5占比达53%，主要由恒瑞医药、复星医药、华东医药、信立泰和科伦药业等龙头企业主导。
• 化学制剂收入增速提升，但盈利增长略缓，主要受两票制高开影响。
• 创新药成为未来增长的核心驱动力，包括恒瑞医药的PD-1单抗、复星医药的单抗药物、信立泰的艾力沙坦等。
• 行业呈现哑铃型结构，即新药+完善的自营销售渠道，成为衡量行业成功的关键标志。

原料药：受益于价格飙升，集中度持续提升

• 原料药行业收入和利润均大幅提升，主要受国内环保政策趋严、新增产能受限影响。
• 2018年上半年原料药收入498.8亿元（+24.0%），归母净利润69.7亿元（+64.0%）。
• 行业集中度提升，重点推荐产业链配套齐全、掌控原料药优势的公司，如京新药业、华海药业、金城医药等。
• CDMO领域受益于全球医药产业链分工，重点推荐翰宇药业、凯莱英等。

生物药：景气度迈上新台阶，疫苗板块表现亮眼

• 生物药行业整体保持高速增长，尤其是疫苗领域，智飞生物、康泰生物、沃森生物等公司利润增长均超过200%。
• 生物制品细分领域收入和利润增速分别达42.75%和37.23%，疫苗行业成为最大贡献者。
• 生物药未来将是医药行业内盈利能力最强的领域之一，受益于国家鼓励创新政策和一致性评价。

中药行业：高开推动收入增长，但盈利增速放缓

• 中药行业收入增长主要得益于两票制高开和流感疫情，但盈利增长受到政策打压。
• 品牌中药消费品如片仔癀、广誉远、济川药业等表现稳健，OTC领域增长良好。
• 中药注射剂和辅助用药受到政策限制，面临业绩下滑压力，但未来仍有优化和升级空间。

医疗服务：CRO与医院双轮驱动，景气度持续提升

• 医疗服务行业收入和利润增速均显著提升，主要受益于CRO行业景气度上升和医院业务增长。
• CRO领域表现突出，如药明康德、泰格医药等公司，扣非净利润增速均在80%左右。
• 医疗机构如爱尔眼科、通策医疗等表现强劲，行业整体盈利能力增强。

医疗器械：稳定增长，但分化明显

• 医疗器械行业收入保持较快增长，但利润增速有所放缓。
• 高值耗材如健帆生物、大博医疗等表现较好，中高端技术如化学发光、彩超等处于国产替代加速阶段。
• 建议关注具备国产替代机会的个股，如安图生物、开立医疗、乐普医疗等。

医药浙股：整体表现优于行业，原料药和医疗服务拉动增长

• 浙股医药整体收入709亿元（+18.8%），归母净利润79.7亿元（+52.3%），显著高于行业整体。
• 原料药板块对浙股医药增长贡献最大，新和成、浙江医药、仙琚药业等公司产品价格高位带动盈利。
• 医疗服务领域表现突出，泰格医药、通策医疗等公司增速亮眼。
• 中药饮片如寿仙谷，因灵芝孢子粉和铁皮石斛价格提升，实现收入和净利润的大幅增长。

投资标的推荐

• 疫苗：华兰生物
• 仿制药一致性评价：京新药业、华海药业、乐普医疗
• 医药商业和零售：九州通、一心堂
• 消费品：白云山
• 消费品医药：欧普康视、长春高新、济川药业、健帆生物
• 其他：东诚药业、我武生物等

风险提示

• 行业增速下滑可能导致估值整体下降。

行业评级

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
• 中性：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
• 卖出：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅低于-15%。

总结

2018年上半年，医药行业在政策和市场双重驱动下，呈现结构性分化。原料药、生物药和医疗服务等细分领域表现强劲，而化学制剂、中药和医疗器械等行业则面临挑战。在投资逻辑不明确的背景下，偏防御、低估值、高PEG性价比公司成为首选。整体来看，医药行业正处于转型升级的关键阶段，创新药和国产替代将成为未来的重要增长点。