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2018年医药行业中报总结分析

核心内容概览

2018年上半年，医药行业整体表现稳健，收入和盈利增速均有所提升，投资评级为“增持（维持）”。行业受两票制和原料药价格上涨影响显著，不同细分领域呈现差异化增长态势，其中生物药和医疗服务表现尤为突出。

主要观点

• 化学制剂领域强者恒强：CR5集中度持续提升，主要企业如恒瑞医药、复星医药、信立泰等在创新药和高端仿制药方面表现强劲。创新药成为增长新引擎，但短期过度乐观可能引发回调，需关注一致性评价的优秀企业。

• 原料药行业受益于政策和市场因素：国内环保政策趋严限制新增产能，原料药价格飙升带动利润大幅增长。建议关注原料药—制剂—仿制药一致性评价产业链配套齐全的企业，如京新药业、华海药业、金城医药等。CDMO领域受益于全球产业链分工，重点关注翰宇药业、凯莱英等。

• 生物药投资热度不减：生物制品行业保持高速增长，尤其是疫苗板块。智飞生物、康泰生物、沃森生物等企业利润增长显著，未来创新药将成行业增长核心驱动力。

• 中药行业受政策影响较大：尽管收入增长提升，但盈利增长受政策压制。品牌中药消费品如片仔癀、广誉远等表现突出，OTC渠道稳健增长，但处方药增长乏力。

• 医疗服务行业双轮驱动增长：CRO（如药明康德、泰格医药）和医院（如爱尔眼科、通策医疗）共同推动行业增长，行业毛利率和ROE均有提升。

• 医疗器械保持稳定增长：受益于国产替代趋势，高值耗材和体外诊断（IVD）表现较好。建议关注具备核心技术的企业如乐普医疗、安图生物、开立医疗等。

• 医药浙股表现优于行业：浙股医药收入和利润增速均高于行业平均水平，受益于原料药和医疗服务的高增长。重点推荐新和成、浙江医药、仙琚药业、亿帆医药、我武生物、泰格医药、通策医疗等。

关键信息

• 行业整体表现：2018年上半年医药行业收入6837.8亿元（+21.2%），扣非净利润559.4亿元（+24.8%），毛利率提升，但费用率有所增加。
• 原料药增长显著：收入增长24.0%，归母净利润增长64.0%，扣非净利润增长79.0%。毛利率提升主要受产品价格影响。
• 化学制剂增速放缓：收入增长25.10%，扣非净利润增长14.95%，集中度下降，但创新药成为未来增长动力。
• 生物制品景气度提升：收入增长42.75%，扣非净利润增长37.23%。疫苗板块表现突出，预计未来持续增长。
• 中药行业增速分化：收入增长19.36%，但归母净利润增长21.69%。品牌中药消费品表现优异，处方药增长乏力。
• 医疗服务增长强劲：收入增长35.6%，扣非净利润增长14.0%。CRO和医院双轮驱动，毛利率提升。
• 医疗器械稳步增长：收入增长24.66%，扣非净利润增长16.71%。高值耗材和IVD表现较好。
• 医药浙股表现突出：收入增长18.8%，归母净利润增长52.3%，扣非净利润增长50.1%。主要受益于原料药和医疗服务的高增长。

投资建议

重点推荐个股

• 疫苗：华兰生物
• 仿制药一致性评价：京新药业、华海药业、乐普医疗
• 医药商业和零售：九州通、一心堂
• 消费品：白云山
• 消费品医药：欧普康视、长春高新、济川药业、健帆生物
• 其他：东诚药业、我武生物等

风险提示

• 行业增速下滑可能带来估值整体下滑。
• 部分中药注射剂和辅助用药受政策限制，可能影响盈利增长。
• 医疗器械行业分化明显，传统领域增长乏力。

图表目录

• 图1：医药行业历年营业收入
• 图2：医药行业历年归母净利润及扣非净利润
• 图3：医药上市公司整体历年收入利润同比增速
• 图4：医药行业整体历年毛利率及费用率
• 图5：原料药历年营业收入
• 图6：原料药历年归母净利润及扣非净利润
• 图7：原料药历年收入利润同比增速
• 图8：原料药历年毛利率及费用率
• 图9：原料药历年扣非ROE
• 图10：化学制剂历年营业收入
• 图11：化学制剂历年归母净利润及扣非净利润
• 图12：化学制剂历年收入利润同比增速
• 图13：化学制剂历年毛利率及费用率
• 图14：化学制剂历年扣非ROE
• 图15：医药商业历年营业收入
• 图16：医药商业历年归母净利润及扣非净利润
• 图17：医药商业历年收入利润同比增速
• 图18：医药商业历年毛利率及费用率
• 图19：医药商业历年扣非ROE
• 图20：医药商业存货周转天数
• 图21：医药商业应收账款周转天数
• 图22：生物制品细分领域历年营业收入情况
• 图23：生物制品细分领域历年归母净利润
• 图24：生物制品细分领域历年扣非净利润
• 图25：生物制品细分领域收入、利润同比增速
• 图26：生物制品细分领域历年毛利率及费用率
• 图27：生物制品细分领域历年扣非ROE
• 图28：中药细分领域历年营业收入情况
• 图29：中药细分领域历年归母净利润
• 图30：中药细分领域历年扣非净利润
• 图31：中药细分领域收入、利润同比增速
• 图32：中药细分领域历年毛利率及费用率
• 图33：中药细分领域历年扣非ROE
• 图34：医疗服务历年营业收入情况
• 图35：医疗服务行业历年归母净利润
• 图36：医疗服务行业历年扣非净利润
• 图37：医疗服务收入、利润同比增速
• 图38：医疗服务历年毛利率及费用率
• 图39：医疗服务历年扣非ROE
• 图40：医疗器械历年营业收入情况
• 图41：医疗器械行业历年归母净利润
• 图42：医疗器械行业历年扣非净利润
• 图43：医疗器械收入、利润同比增速
• 图44：医疗器械毛利率及费用率
• 图45：医疗服务历年扣非ROE
• 图46：浙股医药收入及增速
• 图47：浙股医药细分营收
• 图48：浙股医药归母净利润及增速
• 图49：浙股医药细分归母净利润
• 图50：浙股医药扣非净利润及增速
• 图51：浙股医药细分扣非净利润
• 图52：医药浙股与医药行业整体ROE比较
• 图53：医药浙股与行业整体毛利率比较
• 图54：医药浙股与行业整体净利率比较
• 图55：浙股医药三费率
• 图56：浙股中药饮片收入利润增速
• 图57：浙股中药饮片毛利率及费用率
• 图58：浙股中成药收入利润增速
• 图59：浙股中成药毛利率及费用率
• 图60：浙股医药流通收入利润增速
• 图61：浙股医药流通毛利率及费用率
• 图62：浙股医疗器械收入利润增速
• 图63：浙股医疗器械毛利率及费用率
• 图64：浙股医疗服务收入利润增速
• 图65：浙股医疗服务毛利率及费用率
• 图66：浙股生物药收入利润增速
• 图67：浙股生物药毛利率及费用率
• 图68：浙股化学制剂收入利润增速
• 图69：浙股化学制剂毛利率及费用率
• 图70：浙股原料药收入利润增速
• 图71：浙股原料药毛利率及费用率

投资评级

• 行业评级：增持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、卖出

信息披露

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