20170514-招商证券-债市每周观点_融资幻觉将破灭_债市有望软着陆_14页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结（2017年05月14日）

核心内容

本报告分析了2017年5月债券市场走势及国内外经济和政策环境，指出融资幻觉即将破灭，债市有望实现软着陆。同时，报告指出市场当前不是交易良机，但为配置良机。此外，还涉及美国经济基本面的复杂表现、国内金融监管政策对债市的影响，以及市场数据和机构行为的变化。

主要观点

1. 国内基本面与政策

• 融资幻觉破灭：4月社融和信贷数据虽超预期，但主要受非标回落、债券融资下降和地产贷款推动，不代表实体经济融资需求改善。
• 监管趋严：非标融资回落，经济回落导致“周期幻觉”破灭，监管对市场情绪造成冲击。
• 货币政策基调：央行强调稳健中性，流动性维持紧平衡，以实现金融去杠杆。但对实体经济仍存在“呵护”倾向。
• 地产贷款：地产按揭贷款维持高位，属于“脱实向虚”，未来可能因监管和销售下滑受到限制。

2. 海外观察

• 美国经济基本面复杂：4月CPI数据低于预期，核心CPI创19个月新低，但PPI超预期，显示经济复苏非坦途。
• CPI与PPI背离：当前PPI和CPI走势出现背离，未来发展方向值得关注。
• 美联储政策：6月加息可能性仍存在，但经济数据疲软可能影响其紧缩步伐。

关键信息

1. 债市表现

• 市场企稳迹象：上周债市出现反弹，受MLF低成本放水和监管发布会稳定预期影响。
• 利率债配置增加：商业银行成为利率债增持主力，政金债偏好出现分化。
• 信用债发行低迷：信用债市场情绪偏弱，发行量持续下降，短融和中票表现不佳。
• 同业存单增长放缓：5月同业存单新增规模创今年新低，但6月到期压力仍大。

2. 市场走势

• 国债期货全线下跌：5年期TF1706下跌0.750元，10年期T1706下跌0.715元。
• 利率债收益率上行：国债10Y收益率上行6bp，国开10Y收益率上行8.75bp。
• 信用债收益率上行：AAA中票1Y收益率上行10.14bp，AA中票5Y收益率上行25bp。
• 流动性偏紧：央行操作维持紧平衡，公开市场操作量下降，MLF利率维持不变。

3. 重要事件

• 央行MLF操作：5月12日央行进行665亿3M和3925亿1Y MLF操作，利率未调整。
• 监管政策：银监会为银行整改预留缓冲期，加强监管协调，防止过度冲击市场。
• “一带一路”进展：中美在多个领域达成初步协议，有利于人民币国际化和债市开放。

市场数据

1. 利率水平

• 货币市场：DR001、DR007、GC001、GC007等利率均有所下行。
• 利率债：国债1Y、5Y、10Y收益率分别上行7.61bp、17.29bp、9.33bp。
• 信用债：中票5Y收益率上行22bp，AA中票5Y收益率上行25bp。

2. 利差变化

• 流动性利差：回购(7-1)利差缩小2bp，FR007-DR007利差缩小5bp。
• 期限利差：国债10-1利差缩小12bp，国开10-1利差缩小12bp。
• 品种溢价：国开-国债(10)利差缩小1bp，AA-AAA(5年)利差扩大3bp。

3. 成交量

• 交易所回购：4月成交量达56,230亿元，高于年度平均。
• 信用/利率债：4月信用/利率债成交量为0.37亿元，低于上一年度平均。
• 国债期货：5年期期货成交量66,999手，10年期期货成交量240,340手。

总结

本报告指出，当前债券市场正经历调整，融资幻觉将破灭，债市有望软着陆。监管政策趋严和流动性偏紧是主要影响因素，但央行的MLF操作和政策协调有助于稳定市场预期。同时，美国经济数据表现混乱，CPI与PPI走势背离，美联储政策存在不确定性。机构配置方面，利率债受青睐，信用债发行低迷，同业存单增长放缓但到期压力仍存。整体来看，债市处于调整期，但配置机会凸显。