2023年中海外经济展望：今年的软着陆，明年的硬着陆-20230702-申万宏源-29页_1mb

2023年中海外经济展望总结

核心内容

2023年中海外经济波动较大，但整体走势基本验证了年初的判断：美国经济强韧，通胀下行较慢，美联储年内降息概率较低。预计2023年美国经济增速约为1.1%，下半年经济韧性仍可维持，但进入2024年后，随着超额储蓄消耗完毕，美国经济可能面临“硬着陆”，即陷入衰退。同时，美元指数和美债利率仍将维持高位，对人民币汇率和我国出口形成压力。

主要观点

1. 美国经济：下半年韧性仍可维持

• 超额储蓄支撑：截至2023年3月，美国居民超额储蓄仍维持在1.3万亿美元左右，可支撑至年末，对消费和就业形成有力保障。
• 就业市场稳定：美国失业率仍维持在较低水平（3.7%），劳动参与率改善至62.6%，职位空缺仍偏高，就业市场温和转弱。
• 工业生产韧性：耐用品订单和非住宅投资仍保持强劲，表明美国工业生产具备一定支撑力，GDP供给能力未明显下降。
• 经济增速预测：2023年全年增速预计为1.1%，Q2-Q4分别为2.4%、0.7%、-0.2%。

2. 美国通胀：三季度压力仍大，四季度回落或小幅加速

• 通胀回落节奏：美国通胀预计全年平均在4.5%左右，Q2-Q4分别为4.3%、4.1%、3.9%。
• 主要影响因素：房租通胀将在四季度快速回落，但超额储蓄和油价反弹仍对通胀形成缓冲。
• 服务通胀中枢：由于劳动力市场紧张和薪资增长，服务通胀可能维持在较高水平，商品通胀难以回到疫情前低位。
• 长期通胀趋势：美国通胀中枢可能比疫情前更高，商品和服务业通胀均难以显著回落。

3. 美联储：下半年加息50BP空间充足，明年降息可能超预期

• 加息预期：美联储2023年年内还有50BP加息空间，利率峰值可能达到5.6%，远高于市场预期的5.25-5.50%。
• 降息预期：若美国失业率升至6.5%左右，核心通胀回落至2.6%，美联储可能需将利率下调至2.75-3.00%甚至更低。
• 美债利率走势：预计2023年年末10Y美债利率回落至3.2%-3.5%左右，但三季度可能受加息预期扰动，整体趋势向下。

4. 美强欧弱经济格局延续

• 欧洲经济较弱：欧洲居民超额储蓄较少，消费恢复较弱，工业生产受能源价格高位冲击尚未恢复。
• 欧央行紧缩影响：欧洲劳动力市场紧张促使欧央行持续紧缩，对依赖银行信贷的企业冲击较大。
• 天然气价格回升：欧洲天然气价格回升可能抑制工业生产，进一步强化美强欧弱格局。
• 美元指数高位运行：美元指数预计年末回落至略低于100的水平，但仍处于高位。

关键信息

• 超额储蓄消耗：预计2023年四季度超额储蓄消耗完毕，届时美国经济可能面临较大下行压力。
• 美联储政策：美联储加息路径可能再度超市场预期，而降息预期则可能超预期提前。
• 通胀结构变化：美国通胀已从商品转向服务，薪资增长和劳动力市场紧张是主要推动力。
• 美债利率与美元指数：美债利率和美元指数仍将维持高位，对全球金融市场产生影响。
• 风险提示：美联储紧缩力度超预期、美国经济超预期转冷、全球油价持续低位、国际形势变化等均可能影响经济走势。

总结

2023年海外经济整体呈现“软着陆”趋势，但2024年可能面临“硬着陆”风险。美国经济在超额储蓄支撑下仍具备一定韧性，但其通胀回落速度和美联储加息路径可能超市场预期。欧洲经济相较美国更弱，美元指数和美债利率仍将维持高位，对人民币汇率和我国出口形成压力。投资者需关注2024年美联储政策转向及全球经济格局变化带来的潜在影响。